上海家化:品牌盈利持续改善 转型稳步推进

  上海家化(600315):电商加快私域建设 毛利率显著提升 品牌盈利持续改善
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文/邱季/周博文 日期:2021-08-27
  事件
  公司公布2021 年中报,实现营业收入42.10 亿元,同比增长14.26%;归母净利润2.86 亿元,同比增长55.84%;扣非归母净利润3.32 亿元,同比增长103.26%。
  简评
  护肤品类表现亮眼,电商加快多元化平台和私域建设21H1 公司营收同增14.26%,Q1、Q2 分别同增27.04%、3.73%,Q2 增速放缓主因:(1)去年疫情后公司于Q2 加大线上投放,尤其是直播业务大增,因此电商销售基数较高;(2)今年夏季气温不高,影响六神等夏季旺季产品增速。
  具体看,21H1 护肤品类(佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净)收入12.48 亿元,同比增长约30%,各品牌销售表现突出,且利润水平恢复至正常,持续边际改善,其中佰草集增长约40%;典萃增长约60%;双妹增长约90%;高夫增长约40%;美加净增长约20%;玉泽个位数增长,Q2 环比改善。
  个护家清收入17.11 亿元,同比增长约7%,其中家安增长超20%,六神受天气因素和结算错期影响有所放缓。母婴收入10.62亿元,同增10%+,其中启初增长超40%,汤美星全球收入高单位数增长。合作品牌合计收入1.86 亿元,同比增长约10%,其中片仔癀高个位数增长。
  从渠道看,21H1 线下收入25.99 亿元,同比增加15.19%,其中百货在去年进行优化调整后,运营效益有效提升,实现扭亏为盈;CS 渠道实现有效增长,上半年与屈臣氏开展数字化深度合作。线上收入16.07 亿元,同比增加12.67%,其中电商收入单位数增长,一方面由于去年电商投放和活动力度较大,导致基数较高,另一方面公司仍在积极解决电商历史遗留问题。公司推进电商业务优化转型,加快搭建多元化平台和私域生态,开设抖音旗舰店,抖音、小红书流量效果初现。
  结构优化持续拔高毛利率,品牌盈利能力显著改善,业绩弹性凸显21H1 综合毛利率64.26%,同比上升2.43pct,其中Q1、Q2 毛利率分别63.73%、65.77%,同比提升1.49pct、3.44pct。虽然上半年受大宗商品普遍涨价影响,原材料成本提升较多,但公司毛利率依然实现显著提升,主要受益整体聚焦高毛利率品牌和头部SKU,尤其是护肤类和母婴类毛利率明显提升,佰草集、典萃、双妹、高夫、启初等高毛利率品牌增长更快,同时部分品牌有一定提价。
  21H1 期间费用率57.75%,同增0.24pct,其中销售费用率47.06%,同增1.28pct,主因去年公布股权激励费用摊销增加、新增渠道投放增加、Q2 新品上市节点营销投放增加以及部分管理费用重分类至销售费用等。管理费用率10.50%,同降0.25pct。研发费用率1.88%,基本持平。
  上半年毛利率提升带来业绩弹性,多数品牌盈利情况均有不同程度改善,佰草集子公司上半年实现净利润1.23 亿元,典萃和高夫盈利能力亦大幅提升,带动归母净利润和扣非业绩在去年低基数下同比大增55.84%、103.26%,归母净利率和扣非净利率分别为6.79%、7.89%,同增1.81pct、3.45pct。其中Q2 归母净利润和扣非业绩分别1.17 亿元、1.33 亿元,同比大增81.69%、299.10%。
  21H1 末存货8.75 亿元,同比减少12.49%,存货周转天数104 天,同降19 天,较19H1 降低8 天。应收账款周转天数51 天,同降12 天,较19Q1 降低2 天。整体营运能力实现提升,带动经营活动现金净流入同增86.55%至6.64 亿元。
  投资建议:上半年护肤品类销售表现突出,Q2 高技术含量的功能性新品增加,例如玉泽臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液。公司聚焦高毛利赛道和头部SKU,继续优化调整线下低效网点,改善线上营销投放效率,带动毛利率显著提升,实现业绩高速增长。我们适当调高盈利预期,预计公司2021-2023 年归母净利润为5.34 亿元、8.30 亿元、11.95 亿元,对应PE 为63.1 倍、40.7 倍、28.2 倍,维持“买入”评级。
  风险因素:后续战略举措落实不到位;新品长尾效应不足;线下调整不顺;后续新品营销投入过大等。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。