报喜鸟2020年净利润增长74% 大股东定增转型数字化

  报喜鸟(002154):主品牌、HAZZYS双轮驱动 大股东全额定增
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽/朱宇昊 日期:2021-05-11
  历史回顾:17年企 稳,20Q3 至21Q1 业绩持续超预期报喜鸟经历2013-2016 年去库存、逐步剥离投资业务后,2017 年开始恢复增长,目前仍处于净利率恢复阶段,且经营性现金流表现好于净利表现。剔除防护品类贡献,公司自20Q3 至21Q1 业绩持续超预期,主要由于主品牌较早恢复、HAZZYS 快速增长。分品牌来看,20 年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟占比34%/33%/21%,而增速最高的HAZZYS 估计利润占比一半以上。
  分渠道来看,2020 年直营/加盟/团购/电商/其他占比为41%/15%/21%/16%/4%,电商增速最高(43%)、且占比仍较低。
  5 月10 日盘后公司拟向控股股东吴志泽先生非公开增发不超过2.72 亿股、募资金额不超过8.8 亿元,增发均价为3.23元/股,提供相对安全边际。若以增发上限测算,增发后控股股东及其一致行动人持股比例将提升至39.36%。
  主品牌复苏快于同业,店效处于较高水平
  和同业相比,主品牌报喜鸟最早实现复苏,2021Q1 公司收入较19Q1 同比增长29%(其中我们估计主品牌报喜鸟较19Q1 仍有个位数增长),而同业公司除九牧王(1%)外,海澜之家(-10%)、雅戈尔(-26%)、中国利郎(-30%~-20%)、红豆(-24%)均未恢复疫情前水平;从净利端看,21Q1 净利较19Q1 同比增长99%,而同业尚未恢复增长。我们判断,报喜鸟主品牌的率先复苏主要得益于:(1)提早进行渠道调整;(2)坚持高端商品的定位;(3)布局定制业务。
  HAZZYS:放开加盟、线上带动收入、利润率提升2020 年HAZZYS 直营平效接近2.7 万元、在行业中处于较高水平;公司2020 年排名前五的直营店中,HAZZYS 占到了四席。
  对比同样定位中高端、面料优质、具备国外设计元素的运动休闲品牌比音勒芬来看,我们分析:(1)相较比音勒芬,HAZZYS仍有较大开店空间,2020 年比音门店数为979 家,HAZZYS393家,二者均主要在一二线购物中心和商场开店;(2)HAZZYS 价格带较比音低、且品类更多;(3)HAZZYS 店效更高,2020 年HAZZYS/比音直营店效估计分别为368 万/274 万,我们分析比音由于开店更快、对平均店效有一定稀释。
  投资建议
  我们分析,(1)短期来看,公司自20Q3 至21Q1 业绩超预期,估值存在修复空间;(2)中长期来看,HAZZYS 加速成长、且放开线上和加盟带动利润率提升,对标比音勒芬仍有较大开店空间;而报喜鸟主品牌在男装行业中领先复苏,受益于渠道率先调整、目前渠道结构中商场和购物中心占比更高,且坚持高端定位、店效高于同业;(3)对比同业,公司费用率仍存在下降空间,目前净利率处于修复通道,且经营现金流表现好于净利表现。预计21/22/23 年EPS 分别为0.38/0.5/0.62 元,对应PE 分别为12/9/7X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.6 元(对应21 年20XPE)。
  风险提示
  存货积压风险,店效提升不及预期,渠道调整不及预期,系统性风险。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。