601100恒立液压前三季度净利润19.86亿,同增34.9%

  恒立液压(601100)2021年三季报点评:业绩符合预期 拟定增拓展电动缸等新业务

  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李越/李睿鹏 日期:2021-11-09
  公司三季报业绩符合预期,Q4 毛利率逆势环比提升3.6pcts。公司上半年共销售挖机油缸64 万只,同比增长30.5%,收入增长21%,其中外销增长57%,内销增长18%。这主要与海外工程机械需求复苏以及公司切入小松、日立等新客户有关。销售非标油缸12.3 万只,实现销售收入13.3 亿元,同比增长40.3%,增长主要来自起重机行业的高景气需求。以泵阀为主的子公司液压科技前三季度同比增长约50%。中小挖泵阀市占率进一步提升。Q3 公司毛利率44.6%,较Q2 环比增长3.6pcts,在原材料价格上涨、下游主机厂降价压力下依然保持较强的盈利能力。毛利率的增长主要来自铸件降本、中大挖泵阀放量的规模效应以及工艺优化。
  2021 年前三季度四费费率10.4%/yoy+1.8pcts,研发费用增加是主要因素。
  2021 年前三季度四费费率10.4%/yoy+1.8pcts,其中销售、管理、研发费用、财务费用率分别为0.8%/-0.9pct、2.5%/-0.3pct、6.7%/+3.5pcts、0.4%/-0.5pct。
  销售\管理费率下降主要受益于公司规模效应的兑现,因人民币对美元汇率波动的汇兑收益,带来财务费率下降0.5pct,公司前三季度研发费用4.8 亿,同比增长180%,费率上升3.5pcts。研发费用大增主要为公司加大研发工业泵阀、电缸、丝杠等新产品,利好公司长期竞争力的提升。
  公司拟定增拓展线性驱动器等非工程机械领域新产品,打开长期成长空间。公司近期发布50 亿元定向增发预案,主要为墨西哥油缸生产基地建设、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目等领域。预计通过本次定向增发,公司将进一步巩固传统液压产品线竞争优势,通用泵阀、非标油缸产能建设,进一步丰富公司产品结构,同时墨西哥建厂更好地应对北美客户需求。通用泵阀、非标油缸下游主要包括航空航天、冶金机械、船舶、节能环保装备、新能源装备、工业机床等应用场景,市场规模约为挖掘机相关液压件市场规模的数倍,打开新的成长空间。线性驱动器项目的建设,则为公司大力推动电动化产品升级,攻关电动缸及核心零部件滚珠丝杆关键技术,加快行业电动化进程。电动缸结构简单易布置、更清洁、能效更高,在特定场景下能够替代液压缸和气动缸的技术升级产品,未来发展潜力较大,同时攻克滚珠丝杆生产工艺,有望切入自动化、机床核心部件市场。本次定增完成后,募集资金将帮助公司加快产品研发进度,完善产品体系,大力布局通用泵阀和电动缸等新产品和新市场,打开公司新的增长空间。
  风险因素:1.公司产品市占率上升不及预期;2.新领域拓展不及预期;3.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。
  投资建议:公司是国内液压件行业龙头,在大挖泵阀、高空作业平台、泵车、起重机、工业液压等领域仍有较大拓展空间,拟通过定增对新领域进行的拓展预计将驱动公司未来五年业绩平滑工程机械周期、稳健增长。但考虑到近期工程机械行业景气度低迷,我们下调公司2021~2023 年归母净利润预测至27.7/32.2/36.4 亿元(原预测为29.3/33.6/37.9 亿元)。结合公司历史估值中枢以及可比的高端制造业相关公司估值,给予2022 年PE40x,下调目标价至99 元,维持“增持”评级。

  恒立液压(601100):非挖+海外板块亮眼 无惧行业波动

  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2021-11-05
  事件
  公司披露三季报,前三季度实现营业收入71.83 亿元,同比增长34.93%;归母净利润19.86 亿元,同比增长34.90%。其中,Q3单季度实现营业收入19.56 亿元,同比增长4.73%;归母净利润5.77 亿元,同比增长18.71%。
  简评
  业绩稳定增长,非挖+海外板块表现亮眼
  在第三季度国内工程机械行业同比明显下滑的背景下,公司第三季收入和利润实现正增长,前三季度收入和利润维持高增速,实属难得,主要原因有二:
  ①非挖领域贡献增量:公司前三季度挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀、非标泵阀收入同比增长分别为20%、40%、27%、90%,非挖产品表现亮眼,前三季度收入占比约30%,预计2022 年占比将达到50%,非挖板块将实现快速增长。
  ②海外市场突破卓有成效:公司前三季度海外收入同比增长42%,高于总体收入增速。公司在日本市场已经为神钢、久保田、洋马批量供应,公司和小松的油缸业务推进较快,短期内有望迎来放量;公司北美地区进展喜人,开始为JLG、Genie 批量供应,业务保持快速增长。
  总体而言,非挖领域拓展和国际化是公司未来战略重点,助力公司铸就稳定增长曲线,不惧周期波动。
  Q3 盈利能力提升,加码研发,期间费用率有所上升①利润率:公司前三季度毛、净利率分别为42.00%、27.65%,同比分别-0.25、-0.01 pct;Q3 单季度实现毛、净利率44.61%、29.50%,同比分别+1.62、+3.47 pct,环比分别+3.60、+3.10pct。
  Q3 毛利率提升主要因为产品结构的变化,毛利率较高的液压泵阀、非标油缸销售占比提升;另外,中、大挖泵阀的销售占比提升带动泵阀毛利率上升。
  ②费用率:公司前三季度期间费用率为10.55%,同比+1.84pct。
  公司加强成本费用管控,前三季度销售、管理、财务费用率分别为0.86%、2.47%、0.48%,同比分别-0.89、-0.34、-0.46pct。另外,公司持续加码研发,前三季度研发费用率为6.73%,同比+3.51pct;研发支出4.83 亿元,同比+182.46%。公司积极进行新产品的研发和技术储备,新产品V30G 系列高压重载柱塞泵、插装阀等产品已经开始批量生产,螺纹插装阀、电比例阀、摆线马达等产品处于研发进程中,未来将不断补齐产品线,打造通用型液压件企业。
  拟定增50 亿用于扩产,全方位提升公司实力
  公司于9 月发布非公开发行A 股股票预案,拟募集不超过50 亿元用于建设恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目五大项目,并补充流动资金,全面提升公司产能和产品综合研发能力,完善产品体系,加速国际化进程。根据 MarketsandMarkets 数据,2020 年全球液压件市场规模约2580 亿元,预计2025 年市场规模将达到2904 亿元,公司将不断提升自身综合实力,追赶国际领先水平,获取更多的市场份额,未来有望成为国际巨头。
  投资建议
  预计2021-2023 年,公司实现营业收入分别为96.17、114.56、134.82 亿元,同比分别+22.43%、+19.12%、+17.69%;公司实现归母净利润分别为27.53、33.32、39.75 亿元,同比分别+22.17%、+21.00%、+19.30%,对应PE 分别为40.18、33.20、27.83 倍,维持“增持”评级。
  风险提示
  挖机销量大幅下滑;非挖和国际业务推进不及预期

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。