雪榕生物:食用菌龙头 2020年净利润增长12.2%

  雪榕生物(300511):金针菇价格下行拖累Q4业绩 渠道布局、产能扩张保障公司中长期成长
  类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/盛瀚 日期:2021-04-13
  投资要点:
  公司发布2020 年年度报告。 2020 年公司实现营业收入22.02 亿元,同比+12.1%,实现归母净利润2.47 亿元,同比+12.2%。测算得单四季度实现营业收入6.39 亿元,同比-0.9%,环比+12.5%。单Q4 实现归母净利润3061 万元,同比-72.3%,环比-50.0%。
  第四季度业绩低于此前预期。
  食用菌产销量稳健增长,20Q4 金针菇价格下跌拖累单季度业绩。报告期内,公司实现食用菌销售量38.9 万吨,同比+9%,日均产量达到1065 吨/日。全年食用菌行业销售额达21.8 亿元,其中金针菇16.3 亿,占总营收比例降至73.8%(同比-4.5pct)。真姬菇、杏鲍菇营收增速分别达到28%、60%,对单一产品的依赖度进一步下降。从价格端来看,2020年全年金针菇价格呈“前高后低”(见图1),据食用菌商务网,全国金针菇销售均价5.68元/kg,同比+4.6%(2019 年全年均价为5.43 元/kg)。其中单Q4 全国食用菌均价5.7元/kg,同比-7.1%。故公司全年业绩保持稳健增长,但单四季度下滑明显。
  积极推动渠道变革,助力公司业务发展与品牌建设。报告期内,公司通过精耕重点客户KA(Key Account)渠道,加大对永辉超市、家家悦、中百超市、华润万家、华联超市、家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度,借助以上KA 渠道,并结合公司促销推广,强化雪榕线下品牌力,加大品牌化小包装产品投放,报告期内小包装化金针菇占比由10%提升至40%以上,同时直销占比亦有显著提升。此外,公司采用微信朋友圈、微博、抖音、直播等线上推广,加大雪榕品牌露出,强化雪榕线上品牌力。得益于公司近年来多渠道销售策略,公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜、橙心优选等电商平台与社区团购平台,打造线上新业态。
  产能扩张持续,推动公司中长期业绩增长。报告期内,公司可转债发行落地,积极推进食用菌生产车间项目建设与产能扩张。公司“山东德州日产101.6 吨金针菇工厂化生产车间项目(第三期)”、“山东雪榕生物科技有限公司工厂化杏鲍菇项目”、甘肃生产基地二期均按期开工建设,预计于2021 年建成投产。截至报告期末,预计公司工厂化食用菌日产能超过1200 吨/日(其中金针菇约1000 吨),食用菌品类拓展稳步推进,产能持续扩张,助力公司中长期发展。
  下调盈利预测,维持增持评级。由于金针菇景气度低于此前预期(见图1),且行业竞争有加剧的风险。我们下调公司2021-2022 年盈利预测,并新增2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年实现营业收入26.7/30.5/33.5 亿,同比+21%/+14%/+10%,实现归母净利润2.84/3.34/3.85 亿元(下调前21-22 年业绩预测为3.98/5.20 亿元),同比+15.0%/+17.5%/+15.3%,当前股价对应PE 水平为15X/13X/11X。前期股价大幅下跌已反应基本面不利因素,当前估值水平已具一定性价比,故维持“增持”评级。
  风险提示:食用菌价格大幅波动;工厂化食用菌行业竞争加剧;食品安全风险

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。