晨光文具:文创龙头强者恒强

  晨光文具(603899):“一体两翼”稳步推进 文创龙头强者愈强
  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/吕沛航 日期:2021-06-23
  公司近况
  近期我们邀请晨光文具管理层参加中金2021年中期策略会,期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。
  评论
  传统文具业务品类升级、结构优化,高确定性稳健增长。公司过去数年以“调结构,促增长”为重要策略,重点发展精品文创板块,精品文创占比持续提升,我们预计精品文创占比达约15%水平。公司2020年年底进一步提出产品高端化策略,继续聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大赛道,通过发力新品、中高端产品,力争品类升级、结构优化,带动传统文具业务稳健增长。
  零售大店业务持续向好,综合能力不断强化。根据我们草根调研,九木杂物社线下客流情况良好,销售同比改善,我们预计随单店成熟,同店稳定爬坡持续向上。展店方面,我们预计今年零售大店净开店将维持100家左右,贡献营收增量,选址、店效等亦有望不断优化。运营方面,公司持续推进零售大店产品结构优化,进一步强化文创杂货定位,同时利用数据反馈协助产品开发流程,微信小程序与会员体系增强消费粘性,持续抢占精品文创市场份额。科力普持续获客,有望高速成长,规模效应提升可期。我国办公用品市场超万亿,政策推动下集来趋势明显,公司科力普业务有望持续受益,2020年新增山东省政府、建设银行、华润集团等数个重量级采购项目,我们预计随公司政府、央企、金融等大客户不断拓展,科力普业务有望保持高质量快速成长。
  盈利能力方面,2020年科力普业务净利率同增0.8ppt至2.9%,规模效应进一步凸显,伴随供应链效率增加、自有品牌占比提升,我们预计科力普净利率有望提升至3-5%区间。
  坚定看好公司作为中国文创龙头的优势地位与强者恒强趋势。产品端,公司持续发展高端产品,文创品类开发、创新能力强大,结构不断优化;渠道端,零售大店快速崛起,盈利能力不断改善,晨光科技推动公司业务线上线下协同发展。我们坚定看好公司作为文创行业的龙头地位与核心竞争力,及中长期“一体两翼”带动下的高持续成长与强者愈强趋势。
  估值与建议
  维持2021/2022年每股盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年51/41倍市盈率,维持跑赢行业评级,维持目标价107.0元,对应2022年52倍市盈率,较当前股价约28%上行空间。
  风险
  原材料价格大幅波动,新业态推进不及预期。
  晨光文具(603899):精细化零售运营能力 打造文具领航品牌
  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/周迅/柴程森/黄莎 日期:2021-05-31
  晨光文具深耕文具产业30 年,在国内文具市场构筑起强大的品牌力、渠道力和产品力,为我国文具零售第一品牌。传统零售及科力普办公集采两大业务分别占2020 年收入的62%和38%。传统零售按渠道可分为传统校边店、线下新零售(生活馆+九木)和线上电商(晨光科技),分别占87%、8%、6%。渠道持续深耕细作,九木提升品牌维度和零售能力,科力普放量并进入盈利上升通道,提升公司供应链管理能力,行业龙头地位巩固。
  陈氏家族定位聚焦,战略前瞻领先,有危机意识,渐次打造业务梯度,新业务逐步孵化成熟,打造长久成长驱动力。
  传统零售:品牌+渠道+产品三箭齐发,远胜竞争对手。我国文具行业规模约1500 亿元,晨光市占率约11-13%,仍有较大提升空间。品牌:强烈的零售品牌意识,持续升级运营模式,始终领先同行;渠道:8 万家+门店的渠道网络,覆盖80%以上校边商圈,占据最优渠道入口。完美门店计划+晨光联盟APP,以信息化手段赋能门店终端,提升单店店效,并深化公司对终端掌控力;产品:大众品凭借性价比提升市占率,高附加值产品优化产品结构。公司从消费者需求出发,贯彻研发技术领先,持续提升产品力,提高单品贡献率,优化运营效率。收购安硕发挥细分品类协同效应。
  新零售:九木杂物社:从文具到文创,延伸零售品牌维度。紧随消费升级趋势,零售大店模式逐渐跑通,晨光生活馆2.0 版本——九木杂物社,联合头部文创IP 打造爆款单品,定位青年学生、年轻白领及新中产客群,依托一、二线城市购物中心获客,加盟商平均6-9个月可收回固定投资。未来开店空间、单店收入尚有较大提升空间,净利率有望达到10-15%,体现利润弹性。
  科力普:政策东风推动办公集采趋势。阳光化政策驱动办公集采行业快速增长,大办公业务市场空间超过万亿元,低集中度亟待整合,优质企业有望快速提升规模、扩大市占率(美国CR2≈80%)。科力普具备整体办公解决方案,SKU 数量高达3 万多个,满足央企、政府等大客户一站式采购需求;建立6 大中心仓+7 个区域分拨仓,保证高效仓储物流配送。
  科力普通过整合服务优势、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设供应链体系,具备较高成长空间,未来3 年收入有望保持35%左右的高速增长,高效管理高周转带动高ROE(2020年29.3%),叠加费用率降低、净利率提升,未来科力普ROE 有望比肩传统零售。
  传统渠道精耕细作领先同行,依托管理输出及产品升级,精品文创发力,带动同店增长提速。科力普在管控现金流风险的前提下,顺应行业趋势实现快速增长,ROE 存在大幅提升空间。九木杂物社渐入佳境,有望进入加速开店期,新零售商业模式打造渐趋成熟,零售品牌维度实现延伸,长期有望贡献利润弹性。我们预计2021-23 年公司实现归母净利润分别为16.11/19.81/23.99 亿元, YOY28.3%/22.9%/21.1% , 对应PE 为48.9X/39.8X/32.9X。看好公司具备零售端护城河,优化供应链提高2B 端服务,刚需消费白马龙头具备长期投资价值,以时间换空间,首次覆盖给予增持评级。
  核心风险:办公集采竞争加剧导致盈利能力下降;终端文具购买习惯发生显著变化。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。