兔宝宝:人造板龙头拓展成品家具,2022股票目标价17到19.8元

  兔宝宝(002043)投资价值分析报告:装饰板材首屈一指 成品家居后起之秀

  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/冷威 日期:2022-02-24
  公司作为国内人造板龙头企业,具备品牌及产品优势,并以此拓展至成品家具领域,B 端跻身行业前三,C 端形成差异化竞争优势且具备较大发展空间,双渠道发力下公司业绩有望保持快速发展。我们给予公司2021~2023 年EPS 预测0.92/1.10/1.40 元,给予2022 年18xPE,对应目标价19.8 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居。兔宝宝是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一,以高端家具板材为依托,全力布局衣柜、橱柜、木门、地板等定制类家居产品业务体系,为消费者提供木制家居产品一站式解决方案,2020 年公司装饰材料收入占比67.21%,成品家具收入占比30.77%。
  2021 年11 月,公司公告新一期股权激励计划,考核要求为:以公司2021 年扣非净利润为基数,2022~2024 年扣非净利润增长率分别不低于20%/45%/75%,彰显公司对长期发展的信心。
  产品及品牌端:抓住“环保”走向“高端”。公司始终坚持研发和生产高品质、绿色环保的装饰材料,不断推出环保等级从E1 级、E0 级、无醛级到除醛级的产品,甲醛释放量已达到行业新规Enf 级要求,环保性能优于同行及国际水平。
  另外,兔宝宝通过线上与线下相结合的方式持续进行品牌宣传,不断提升品牌影响力,线上在众多央视频道投放形象广告等,线下策划“兔宝宝中国行”活动,并在重点城市高铁站投放广告。经过持续多年的品牌营销投入及沉淀,兔宝宝已成为国内板材行业第一品牌。
  渠道端:零售+工程携手并进。2005 年,公司为了加强对终端市场的管控及品牌影响力,开始进行渠道扁平化改革,陆续在全国开设零售店。同时在2010 年,公司开始尝试OEM 轻资产模式,寻找合格板材供应商,输出自己的生产管控流程,一方面公司可以专注于品牌的宣传与运营,另一方面也可支撑公司全国化布局。截止2020 年底,公司装饰材料专卖店共2230 家(含易装门店),拥有各个产品体系专卖店3000 余家。另外,随着近年来精装房渗透率的提升,公司在2019 年收购裕丰汉唐,该公司已成为万科及新城控股A 级供应商,在主要家具企业的大宗业务中列位第三。未来依托兔宝宝的品牌背书及资金优势,协同进入精装修领域,裕丰汉唐业绩有望继续保持较快发展。
  适应零售端成品化需求,产品及渠道全面升级。随着消费者群体改变及成品化需求,公司借助自身板材优势顺势推出易装模式,通过整合经销商、加工中心等来提供成品解决方案。另外,由于渠道分散、需求多样化等因素,成品家具C端行业集中度偏低,兔宝宝以环保性能较优的板材切入成品家具领域,形成差异化竞争优势。未来公司计划一方面大力铺设成品家居零售店来拓展市场,另一方面从装饰板材逐步拓展至成品家居,带动单店销售收入提升。综合以上两方面拓展,公司在成品家居行业的份额有望逐步提升。
  风险因素:行业需求不及预期;行业竞争格局恶化;零售店铺设进展不及预期。
  投资建议:公司基于自身环保性能优异的板材,已顺利布局成品家具领域,B端跻身行业前三,C 端形成差异化竞争优势,公司整体业绩有望保持稳定快速增长。我们给予公司2021~2023 年EPS预测0.92/1.10/1.40 元,对应PE 13/11/9倍。考虑到公司未来业绩有望保持20%以上的复合增长,叠加C 端的品牌优势,我们给予公司2022 年18xPE,对应目标价19.8 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  兔宝宝(002043):厚积薄发 快速奔跑

  类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2022-02-21
  核心观点:
  装饰材料为主、成品家居为辅,龙头领跑双轮驱动。2021 年中国装饰板材市场规模近2000 亿元,龙头领跑地位稳固,市占率提升空间大;从海外经验来看,发达国家或地区人造板需求稳定,集中度高。成品家居业务“C 端+B 端”双轮驱动,正处于快速成长期。
  渠道变革:分公司运营、渠道多元化驱动装饰材料业务重回快速增长通道。公司传统优势渠道在于零售分销,2021 年兔宝宝装材专卖店数量预计达到2260 家,经销商数量约1450 家,明显领先于其他板材品牌企业;近几年公司销售渠道多元化变革,大力拓展易装、家具厂、装饰公司、工程、互联网等多元化渠道(小B 渠道),带来新增长动能。
  同时推进分公司运营体系,渠道管理和区域管理逐步精细化,助力小B渠道拓展和分销渠道下沉。加快扩张销售人员,同时加大对其激励。
  加大团队激励,费用摊销短期影响2022 年业绩增速,中长期为成长赋能。对控股股东定增(类增持)+股权激励+员工持股计划,彰显公司内部对长期发展的信心。员工持股和股权激励计划产生的费用和摊销成本短期将会影响归母净利润增速,2022 年是峰值。
  盈利预测与投资建议。公司发展战略清晰、装饰板材业务护城河宽深,2020 年开始进入新一轮快速成长期(装饰材料小B 渠道放量,市占率进入新的提升阶段;家居成品布局逐步完善,品牌协同带来快速增长);我们估计21-23 年EPS 分别为0.98、1.08、1.40 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为12.8、11.6、9.0 倍,结合公司的50%的现金分红计划,预计2022 年股息率为4.3%,考虑公司成长确定性提升、今年稳增长有望带来行业景气度提升,给予公司2022 年合理PE 估值16x,对应公司合理价值17.29 元/股,维持“买入”评级。
  风险提示。房地产需求大幅下滑,分公司运营和新渠道拓展不达预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。