众信旅游推进战略转型和国内游布局,长期恢复逻辑不变

  众信旅游(002707):关注管控边际变化;稳步推进战略转型

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘凝菲/林思婕 日期:2022-04-19
  业绩回顾
  2021 年业绩符合此前预告;1Q22 业绩低于我们预期公司公布2021 年和1Q22 业绩:2021 年营收6.84 亿元,同比-56.2%;归母净亏损4.64 亿元,扣非归母净亏损4.58 亿元,亏损幅度较20 年显著收窄,符合此前业绩预告。1Q22 营收5,948.6 万元,同比-30.2%;归母净亏损5,695.0 万元,扣非归母净亏损5,842.3 万元,业绩低于我们预期,主要由于3 月以来国内疫情多地散发下,管控趋严影响国内游复苏进程。
  分业务及财务分析:旅游批发由于新冠疫情爆发以来出境旅游业务尚未恢复,且国内游业务尚在发展、并多次受疫情扰动,影响较大,21 年收入同比-88%、毛利率为-21%(主要由于疫情下出游不确定,影响储备产品销售)。旅游零售稳步推进国内游布局,疫情影响下21 年收入同比-45%,但毛利率同比+7ppt。21 年整合营销服务表现亮眼、收入同比+46%、毛利率+0.7ppt。21 年销售费用率同比+15.9ppt 至46.2%,管理费用率同比+10.2ppt 至18.8%。21 年经营活动净现金流-2.6 亿元,同比转负,主要系疫情下出境游业务暂停、收款下降,并于21 年支付部分积压供应商款项。
  发展趋势
  关注疫情及管控趋势。3 月以来国内多地疫情散发下管控趋严,跨省游复苏尚不明朗。考虑奥密克戎病毒传染性和防控难度大于过往毒株,我们预计本轮疫情后修复时间较长。据文旅部数据,22 年清明假期(4/3-4/5)国内旅游出游人次和收入分别恢复至疫前同期的68%和39%;恢复程度系20 年端午节以来最低点。当前国内疫情管控仍坚持“动态清零”、跨省游“熔断”政策;长期而言,我们认为管控举措边际优化的大趋势不变(如抗原检测自测试剂的应用推广;新版诊疗方案出台;厦门等城市开始试点入境管控优化,缩短部分入境人员集中隔离时间等)。
  稳步推进战略转型和国内游布局。1)21 年12 月阿里成为公司第二大股东(持股11%),持续推进战略合作,其中合资公司杭州阿信研发的旅游产品分销系统平台已上线。2)积极布局海南,拓展“旅游+医疗/康养”新业态(爱乐活跨境免税大药房、与博鳌乐城国际医疗旅游先行区达成战略合作),并与中远海运博鳌签署战略合作框架协议。3)推进国内旅游零售业务扩张,21 年7 月自主研发的内河游轮包船项目成功启航。
  盈利预测与估值
  考虑疫情反复影响,下调22 年盈利预测2.31 亿元至归母净亏损2.13 亿元,引入23 年预测为归母净亏损0.98 亿元。考虑当前股价已经反应疫情反复对于业绩的影响,维持中性评级和目标价6.6 元,下行空间3%,对应4 倍23 年P/S。当前股价对应4 倍23 年P/S。
  风险
  业务转型不达预期;出境游恢复不达预期。

  深度*公司*众信旅游(002707):运营转型深耕新商机 谋划境内境外双循环

  类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张译文 日期:2022-04-17
  公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 全年实现总营收7.15 亿元,同比-55.10%;实现归母净利润亏损4.64 亿元,同比+68.63%;21Q4 实现营业总收入2.12 亿,同比0.41%;22Q1 实现总营收0.59 亿元,同比-37.64%,归母净利润亏损0.57 亿元,同比+23.70%。2021 全年亏损收窄。
  支撑评级的要点
  疫情反复业绩承压,聚焦大众旅游新需求。2021 年公司受疫情影响,全年实现总营收7.15 亿元,yoy-55.10%,实现归母净利润亏损4.64 亿元,yoy+68.63%,整体来看,公司21Q2 业绩表现良好(yoy+177.26%)。22Q1实现总营收0.59 亿元,yoy-37.64%,毛利率为15.22%,同比增加3.57pct,一季度各地出现疫情反复,在“熔断”机制及旅游传统淡季影响下,公司单季总营收出现下滑。目前出境游业务尚未重启,公司调整市场布局,推进国内旅游批发及零售业务,探索产业链结构重塑,以本地周边游、主题游为核心,持续完善旅游产品体系。国内疫情防控力度仍较严格,公司积极转型探寻行业底部商机,长期复苏信心不改。
  深化阿里战略合作,协同推进数字化转型。 12 月8 日,阿里网络通过《股权转让协议》成为公司第二大股东,目前双方合资旅游产品分销系统已成功落地,注册顾问人数超过3000,日活数量过千,深入挖掘旅游顾问私域流量,打通资源上中下游产业链,未来或推出多项数字化运营改革项目,探寻行业龙头资源优势带来的协同效应,技术赋能行业迭代升级。
  携手多方跨界合作,静待疫后消费复苏。公司全力推进海南岛内免税消费合作,发挥自身海外资源优势,旨在拓展跨境医疗、国际旅游消费中心、体育旅游示范区、海南国际岛规划建设等项目。公司在2021 年7 月推出自主研发的内河游轮项目,积极探索开发国内中高端旅游市场,赋能疫后国内游产品,借力“十四五”战略机遇期,奠定开国境后的国内外双循环发展基调。
  估值
  22 年疫情多次反复,全国各地采取严格管控措施致公司业务受阻,公司短期业绩仍将承压,然而公司积极转型聚焦国内周边游,叠加政策利好旅游复苏。考虑到公司主营业务为出境旅游,待国门开启后消费需求静待释放,长期恢复逻辑不变,调整22-24 年EPS 为-0.02/0.16/0.19,对应市盈率-398.6/41.8/35.0,维持增持评级。
  评级面临的主要风险
  新冠疫情反复风险,出境游恢复不及预期,合作项目落地不及预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。