一心堂:自建门店提速 上半年净利润5.24亿

  一心堂(002727):净利润增长亮眼 自开门店加速
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2021-08-19
  1H21 收入增速平稳,净利润表现亮眼
  公司 1H21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为 67.01/5.24/5.12 亿元,同比增长 11.2%/25.8%/28.2%。公司 2Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为 32.73/2.63/2.61 亿元,同比增长 11.3%/24.4%/29.7%。我们调整盈利预测,预计 2021-2023 年 EPS 为 1.70/2.10/2.56 元,考虑到公司归母净利润 2021-2023 年 CAGR 为 24.5%,慢于可比公司 31.9%的均值,我们给予公司 2021 年 27x 的 PE 估值(可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30x),调整目标价至 45.95 元(前值是 58.14 元),维持“买入”评级。
  1H21 公司总费用率提升,毛利率提高
  公司 1H21 销售/管理/财务费用率为 26.22%/2.76%/0.56%,分别同比+1.98pct/-0.64pct/+0.46pct,财务费用率增加是因为新租赁准则推行。公司1H21 毛利率 38.86%,同比+2.66pct,我们认为是由于 1H21 低毛利的抗疫产品销售占比同比降低所导致的。
  1H21 公司抗疫产品销售承压影响收入,但净利润影响有限1H21公司零售和批发业务收入 60.11和 5.30亿元,同比增长 4.7%/156.9%,1H21 抗疫类产品销售下滑拖累零售业务收入增长,但因为毛利率较低,对净利润影响较少。按地区,公司 1H21 西南、华南、华北、华东、华中和海外地区收入同比+11.2%/+1.97%/+8.14%/-5.13%/-4.39%/-60.3%。
  1H21 自开门店提速,积极布局 O2O 业务
  公司 1H21 云南省内和省外分别净增加 376 和 472 家门店,去年同期分别净增加 243 和 174 家门店,开店速度加快。截至 1H21 期末公司门店总数量达到 8053 家,云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省 1H21期末门店数量分别达 4660、1073、300、781、477、388 和 336 家,相比2020 年末分别净增加 376、176、43、95、51、73 和 34 家。我们预计公司 2021 全年门店新增数量约为 1200-1400 家。公司 1H21 日均平效达 42.46元/平方米(含税),租金效率达 15.86(含税)。截至 1H21 期末,公司开通各类慢病医保门店 814 家,已有 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务。
  连锁药店龙头,维持“买入”评级
  鉴于各业务收入增速各异,我们调整收入预期和毛利率,预计 2021-2023年归母净利润分别为 10.15/12.53/15.26 亿元(前值为 9.89/12.12/14.78 亿元),同比增长 28.5%/23.5%/21.7%,当前股价对应 2021-2023 年 PE 为20x/16x/13x,调整目标价至 45.95 元,维持“买入”评级。
  风险提示:线上销售冲击加剧;执业药师政策大幅收紧;疫情反弹超预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。