春风动力:销售数据给力,2022目标价198元

  春风动力(603129)点评报告:11月公司两轮车出口大增96%;国内大排量两轮车大增超100%

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君/李锋 日期:2021-12-27
  11 月行业中大排量两轮车同比+14%,公司250cc+两轮车同比增速超100%根据中国摩托车商会数据:11 月中大排量两轮车销售15.8 万台,同比增长14%。
  其中,150cc<排量≤250cc 销售13.2 万台,同比增长10%;排量>250cc 销售2.6万台,同比增长47%。11 月公司>250cc 大排量两轮车销售超3300 台,同比增长106%,环比+11%;市占率超12%,同比提升3.6pct。1-11 月国产750cc+两轮摩托车累计销售超3300 台,同比增长2250%+。11 月单月实现销售800+,行业>750cc销量近3 月维持高增长,我们判断公司MT800 已进入起量阶段,爆款基因明显。
  公司11 月两轮车海外销量亮眼,四轮车销量持续维持高景气度1-11 月公司两轮车累计出口销量超18000 辆,同比增长160%,两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司11 月两轮车出口2400+辆,同比+96%。其中250cc+大排量两轮车实现出口1800 辆,同比+205%,环比大增80%,体现出公司产品逐渐受到海外客户认可,尤其是高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争角逐。1-11 月国产四轮车销量超41000 量,同比增长74%,其中11 月国产四轮车销量超40000 台,同比增长15.2%。11 月公司四轮车销售超1.7 万台,同比增长115+%,四轮车销售持续维持强劲增长态势。
  美国市场市占率持续提升;美国CPI 创近40 年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。今年1-11 月公司四轮车累计销售14.7 万辆,其中出口占比为99%。预计美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为市占率未来将持续提升至10%+。
  美国11 月CPI 环比上涨0.8%,同比上涨6.8%,为1982 年以来最高水平,同比增速连续创历史新高。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免,公司盈利能力将大幅改善。
  盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.6/7.5/10.1 亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为48//29/22 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。
  风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险

  春风动力(603129):四轮车销量超预期 补库或将形成有力支撑

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁健/常菁/陈显帆 日期:2021-12-22
  公司近况
  根据中国摩托车工业产销快讯统计,春风动力四轮车单月销量持续创新高。
  1H20 与2H20 春风动力单月平均销量分别为0.41 万和0.82 万辆;1H21单月平均销量增至1.20 万辆;今年9 月以来单月平均销量增至1.68 万辆。
  市场对公司四轮车业务高增长的持续性存疑,我们认为北美经销商补库行情或将于2022 年启动,有望对公司四轮车业务增长形成有力支撑。
  评论
  北美四轮车终端需求旺盛,海外龙头厂商供给受限。四轮车提供了具有吸引力的社交距离解决方案,疫情之后北美终端需求表现强劲。根据Polaris公告,2020 年北美ATV/UTV销量同比增长33%/25%至34.5/64 万辆,较2019 年新增8.5/13 万辆。然而,由于供应链零部件短缺(减振器、曲轴箱、车门、塑料件等)与物流运输受限,Polaris等海外龙头厂商供给能力远不能满足终端需求。2020 年Polaris四轮车收入同比仅增7.7%,考虑到涨价,我们估算其出货量同比增幅小于7%。
  供需矛盾下,渠道库存持续去化,当前处于历史低位。根据Polaris公告,北美四轮车经销商库存持续下降,3Q20 库存同比下降67%,3Q21 同比下降40%,当前处于历史低位。Polaris 3Q21 电话会表示渠道库存仅留存不到1 个月的水平。根据我们测算,北美四轮车行业渠道库存正常水平约30万辆;到3Q21,我们预计渠道仅留存6 万辆左右,补库需求约24 万辆。
  补库行情或将于2022 年启动,看好供应链弹性更大的企业。截至3Q21,Polaris零部件短缺仍未改善,公司管理层预计将于2022-2023 年恢复至正常水平。对比春风动力,受益于国内供应链的强大支持,今年9 月以来单月销量持续创新高。往前看,我们认为伴随新用户增加与复购率提升,明年终端需求有望延续景气,带动渠道补库行情启动。补库行情下,我们认为春风动力具有更强的供应链优势,有望抢占北美市场份额,四轮车业务高增长的持续性或将好于市场预期。
  估值与建议
  我们维持2021 年EPS盈利预测不变,考虑到公司具有更强的供应链优势,渠道补库行情下有望带动北美四轮车销量增长,我们上调2022 年净利润9.8%至8.18 亿元,对应2021 和2022 年EPS分别为3.14 和5.45 元。当前股价对应2022 年28.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和198.00 元目标价,对应36.3 倍2022 年市盈率,较当前股价有28.8%的上行空间。
  风险
  四轮车景气下行超预期;大排量新产品销量不及预期;关税豁免不及预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。