中粮糖业:糖价上行 2021年业绩有望高增长

  中粮糖业(600737):精炼糖增厚基础利润 糖价上行贡献利润弹性
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:周莎/施腾 日期:2021-06-22
  事件概述
  公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵(砂)糖生产线项目,预计于2023 年达产。
  分析判断:
  精炼糖产能持续扩张,有望增厚基础利润空间公司是我国糖业龙头,食糖业务年经营量达到300 万吨以上,占全国消费总量的21%左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分,其中,自产糖产能70 万吨、精炼糖产能190 万吨。我们认为,精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动,是公司基础利润的主要来源,此次拟投资金额19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵(砂)糖生产线项目,一方面,公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力,趁势扩张产能,提升市场份额;另一方面,还可以进一步增厚公司基础利润空间。
  需求回暖提振油价,带动国际糖价趋势上行
  巴西是全球主要的糖出口国,年出口量在2000 万吨以上,占全球糖出口总量的35%左右,其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021 年,全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,全球需求步入复苏通道,需求向好提振原油价格,根据Wind 数据,截至2021 年6 月18 日,国际油价已上涨至73.51美元/桶,较年初上涨43.88%。我们认为,国际原油价格仍有继续上行空间,巴西乙醇替代效应凸显,价格中枢有望同步抬升,拖累巴西糖醇比下行,提振全球糖价。
  内外联动,国内糖价上行有望贡献公司利润弹性我国食糖年消费量在1500 万吨左右,而产量仅有1000 万吨左右,每年500 万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此,国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性,当国际糖价上涨时,国内进口糖成本抬升,对国内糖价形成支撑,反之亦然。我们认为,全球需求步入复苏通道,国际原油价格上行有望带动国际糖价上行,进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头,糖价上行有望带动公司利润快速释放。
  投资建议
  精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润,糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此,我们上调2对02公1-司2022 年的收入预测至255.82/306.66 亿元( 前值分别为255.10/301.92 亿元),上调归母净利润预测至12.64/17.14 亿元(前值分别为11.32/16.31 亿元),并新增预计,2023 年,公司营业收入为341.13 亿元,归母净利润为18.79 亿元。综上, 我们预计, 2021-2023 年, 公司EPS 分别为0.59/0.80/0.88 元,当前股价对应PE 分别为16/12/11X,维持“买入”评级。
  风险提示
  自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期风险。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。