类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2021-06-22
事件概述
公司全资子公司中粮（唐山）糖业有限公司拟投资19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵（砂）糖生产线项目，预计于2023 年达产。
分析判断:
精炼糖产能持续扩张，有望增厚基础利润空间公司是我国糖业龙头，食糖业务年经营量达到300 万吨以上，占全国消费总量的21%左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分，其中，自产糖产能70 万吨、精炼糖产能190 万吨。我们认为，精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动，是公司基础利润的主要来源，此次拟投资金额19093 万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15 万吨年绵（砂）糖生产线项目，一方面，公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力，趁势扩张产能，提升市场份额；另一方面，还可以进一步增厚公司基础利润空间。
需求回暖提振油价，带动国际糖价趋势上行
巴西是全球主要的糖出口国，年出口量在2000 万吨以上，占全球糖出口总量的35%左右，其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021 年，全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱，全球需求步入复苏通道，需求向好提振原油价格，根据Wind 数据，截至2021 年6 月18 日，国际油价已上涨至73.51美元/桶，较年初上涨43.88%。我们认为，国际原油价格仍有继续上行空间，巴西乙醇替代效应凸显，价格中枢有望同步抬升，拖累巴西糖醇比下行，提振全球糖价。
内外联动，国内糖价上行有望贡献公司利润弹性我国食糖年消费量在1500 万吨左右，而产量仅有1000 万吨左右，每年500 万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此，国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性，当国际糖价上涨时，国内进口糖成本抬升，对国内糖价形成支撑，反之亦然。我们认为，全球需求步入复苏通道，国际原油价格上行有望带动国际糖价上行，进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头，糖价上行有望带动公司利润快速释放。
投资建议
精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润，糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此，我们上调2对02公1-司2022 年的收入预测至255.82/306.66 亿元（ 前值分别为255.10/301.92 亿元），上调归母净利润预测至12.64/17.14 亿元（前值分别为11.32/16.31 亿元），并新增预计，2023 年，公司营业收入为341.13 亿元，归母净利润为18.79 亿元。综上， 我们预计， 2021-2023 年， 公司EPS 分别为0.59/0.80/0.88 元，当前股价对应PE 分别为16/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期风险。
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说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
