新凤鸣:2021年上半年净利润13到13.5 亿元

  新凤鸣(603225):单季度业绩创新高 验证龙头盈利弹性
  类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陈淑娴/曹熠 日期:2021-07-15
  事件:2021年7 月13 日,新凤鸣发布《2021 年半年度业绩预增公告》,公司预计2021 年半年度实现归母净利润13-13.5 亿元,与上年同期相比增加11-11.50 亿元,增幅549%-574%;实现扣非归母净利润12.75-13.20 亿元,与上年同期相比增加11.90-12.35 亿元,增幅1408%-1461%。
  点评:
  长丝行情修复,去库速度加快。2021 年1 季度,公司实现归母净利润4.97 亿元,则2021 年2 季度,公司预计实现归母净利润8.03-8.53 亿元,同比增加461.54%-496.50%,环比增加61.57%-71.63%。2 季度公司业绩同比和环比大幅增长,主要是经济顺周期背景下,下游纺织需求同比大幅回升,叠加长丝行业集中度提高,公司作为涤纶长丝龙头企业盈利能力同比大幅增长。根据我们的周度统计数据:
  2021 年1 季度,POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为249.89 元/吨、87.20 元/吨和497.42 元/吨。
  2021 年2 季度,POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为358.74 元/吨、222.05 元/吨和428.02 元/吨。
  2021 年上半年,POY、FDY 和DTY 行业平均单吨净利润分别为304.61元/吨、155 元/吨和462.53 元/吨。
  2021 年2 季度,POY 行业单吨净利润环比增长43.56%。截止2021年4 月1 日,POY 丝平均库存天数19 天,库存持续上升至5 月27 日,POY 丝库存触及24 天的高点,此后开启持续去库。截止7 月1 日,POY 丝库存为9.5 天,相比于5 月27 日高点下降14.5 天,较4 月1日下降9.5 天。我们认为,6 月长丝去库存很大程度上拉动了涤纶长丝2 季度盈利水平,使得长丝2 季度业绩环比较大幅度攀升。
  2 季度PTA 盈利修复,低成本业绩弹性凸显。PTA 方面,2021 年1 季度和2 季度行业单吨净利润分别为-121 元/吨和-59.57 元/吨,2021 年上半年行业平均单吨净利润-90.12 元/吨。2 季度PTA 盈利能力较1 季度有较大回升。公司500 万吨PTA 产能采用英国BP 公司最新一代技术,2020 年非原料成本仅为212.99 元/吨,根据CCFEI 数据,PTA 行业平均加工成本为500 元/吨左右,先进技术不仅为公司带来更高的盈利能力,也为“PTA+涤纶长丝”一体化带来更大的低成本优势,在顺周期背景下,体现更强的弹性。
  规划产能+景气周期,短中期成长性确定。公司规划产能包括独山能源400 万吨PTA 和210 万吨聚酯(已投产60 万吨);中友化纤200 万吨短纤、100 万吨聚酯及30 万吨聚酯薄膜;中磊化纤180 万吨聚酯纤维;新沂基地270 万吨聚酯材料一体化项目。预计到2025 年之前,公司PTA 产能将达到1000 万吨,未来公司涤纶长丝产能将突破1000 万吨,实现石化产业链中下游产能翻倍。就长丝景气度而言,主要关注两个方面:一方面是长丝行业盈利能力回升至2019 年疫情前的同期水平;另一方面是纺服行业或将在2021 年-2023 年迎来新一轮补库存周期,终端需求进入补库存周期的复合增速,两方面加总将打开长丝终端需求的增长空间。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为27.65 亿元、28.58 亿元和30.78 亿元,EPS(摊薄)分别为1.97 元/股、2.04 元/股和2.20 元/股,对应2021 年7 月13 日的收盘价,PE 分别为11 倍、11 倍和10 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速,叠加聚酯景气度复苏向上,公司未来仍有较高成长性,我们维持公司“买入”
  评级。
  风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。

  新凤鸣(603225):长丝行业景气向好 公司盈利迎来高速增长期
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-07-14
  事件
  公司发布2021 年半年度业绩预增公告,公司预计2021H1 实现归母净利润13 亿元至13.5 亿元,同比2020H1 增加11 亿元至11.5亿元,增幅549%至574%。预计扣非后归母净利润12.8 亿元至13.2 亿元,同比2020H1 增加11.9 亿元至12.4 亿元,增幅1408%至1461%。
  简评
  长丝行业集中度继续提高,下游纺织需求稳定增长。2020 年,涤纶长丝行业景气度由于新冠疫情、原油暴跌等因素下降明显,产品价格创下近十年新低,涤纶长丝行业景气筑底。随着国内疫情得到有效控制,印度等地纺织订单流向中国,纺服出口增长拉动公司产品需求,聚酯产业链逐步回暖,长丝行业景气度逐渐上升。
  龙头企业有序扩产,行业集中度继续提升,预计2021 年CR5 将达到57%。截至2021H1 公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY平均价格分别为4397、7124、8662、7270 元/吨,分别同比+14.5%、+18.3%、+13.8%、+13.1%,价差分别为351、1625、3163、1771元/吨,同比变化值为-256、+242、+194、-16 元/吨。随着行情持续向好,2021H1 销售量约有两位数增长,公司业绩大幅上升,预计2021H1 公司实现归母净利润13 亿元至13.5 亿元,同比增长549%至574%,实现扣非后归母净利润12.8 亿元至13.2 亿元,同比增长1408%至1461%。
  产能逐步扩张,公司打造“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”产业链。
  2021 年7 月5 日,公司发布公告,全资孙公司独山能源年产60万吨聚酯纤维项目正式投产,公司涤纶长丝产能顺利突破600 万吨,稳居国内民用涤纶长丝行业前三;另外公司PTA 最大产能可达到500 万吨,也居行业三甲。根据公司规划扩产计划,2022 年预计公司新增100 万吨涤纶长丝,到2025 年公司长丝、PTA 产能均达到1000 万吨。同时公司增加产品多样化,拓展产业链,2021 年中磊化纤60 万吨短纤产能预计2021 年四季度投产,2020年6 月公司公告全资子公司中友化纤将投资65.5 亿元建设年产200 万吨差异化直纺涤纶短纤、投资14.50 亿元建设30 万吨聚酯薄膜等配套新材料,预计到2025 年公司将形成210 万吨短纤产能、30 万吨聚酯薄膜产能。公司通过纵向延伸和横向发展双结合,全力打造“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”一体化规模在十四五末公司司将形成PTA 产能1000 万吨、长丝产能1000 万吨、短纤产能210万吨、聚酯薄膜产能30 万吨。
  长丝行业供给有序,龙头企业持续受益。通过对Barmag 的数据分析,卷绕头新增订单从2020 年1 季度较差回复到2021 年1 季度的较稳定值,2018-2020 年每年新增订单非常稳定,大概10-12 亿左右瑞郎水平,销售收入也与之匹配,积压订单大概在4 亿瑞郎左右。由Barmag 订单情况分析,卷绕头供给显示长丝供给有序。长丝行业目前供需稳定有序,走出绝对底部。随着全球疫情好转,经济恢复,长丝需求量上升,长丝行业有望迎来大的景气复苏,作为行业龙头企业,公司在目前行业行情向好的情况下将会极大受益。
  盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为27.2 亿元、34.9 亿元和41.3 亿元,EPS 分别为1.94 元、2.49 元和2.95 元,PE 分别为11.5X、9.0X 和7.6X,维持“买入”评级。
  风险提示:油价波动大,产能投放不及预期,行业竞争激烈

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。