华旺科技:国内中高端装饰原纸龙头 定增8.2亿扩产

  华旺科技拟募资不超8.2亿元,定增面临这几大风险
  7月27日,华旺科技披露定增预案,公司有关本次非公开发行的相关事项已经公司第三届董事会第六次会议审议通过。本次非公开发行股票的发行对象为包括实际控制人钭正良、钭江浩在内的不超过35名的特定投资者,其中,本次非公开发行的股票数量按照本次非公开发行募集资金总额除以最终询价确定的发行价格计算得出,且不超过本次发行前公司总股本的30%;按照公司截至2021年7月26日的总股本约2.87亿股计算,即本次非公开发行股票的数量不超过约8611.72万股(含约8611.72万股)。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。拟募集资金总额8.2亿元。扣除发行费用后拟用于年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)注1项目,补充流动资金项目。
  《每日经济新闻》记者注意到,华旺科技定增存在以下风险:
  1.主要原材料价格波动风险,发行人生产经营的主要原材料之一为木浆,主要从巴西等国进口。
  2.木浆依赖进口且供应商较为集中的风险,我国装饰原纸行业使用的木浆比较依赖进口,发行人对进口木浆的依赖程度较高。
  3.国际贸易环境变化的风险,报告期内,发行人用于生产经营的木浆主要从巴西等国家进口,并且生产的装饰原纸产品部分出口至印度、韩国等多个国家和地区,不存在采购原产于美国商品的情形,也不存在对美销售情形,中美贸易摩擦不会对公司经营产生重大影响。
  4.市场需求波动风险,装饰原纸的市场需求受装饰装修需求的影响较大,而装饰装修需求又与房地产业的发展状况有着较为密切的联系。

  华旺科技(605377)首次覆盖报告:聚焦小而美赛道 开启国际化新征程
  类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:徐偲 日期:2021-07-27
  报告要点:
  隐形冠军:装饰原纸龙头企业,扬帆起航加速出海华旺科技主营产品为可印刷装饰原纸和素色装饰原纸,研发能力及生产技术处于全球领先水平。公司两大基地分别位于杭州和马鞍山,截至2021H1,合计年产能约22 万吨,产能规模位居全国第三。公司产线从设备采购到投产耗时约2 年,投资金额约为5 亿元,技术控制节点达5000 多个,生产模块为定制化技术指标,具有不可复制性,技术、资金及管理的壁垒较高。根据公司公告,2020 年公司海外业务占总营收比重10.8%,新增产能打开海外成长业务空间,3-5 年后公司海外市场营收占比或达25%-30%。
  乘风而上:中高端装饰原纸行业“东风”已至装饰原纸产业链企业数量呈金字塔型,装饰原纸生产企业多采取以销定产、直销的模式。我国为装饰原纸产销大国,2020 年总销量达117.1 万吨,2011-2020 年CAGR 为9.1%。其中,可印刷装饰原纸和素色装饰原纸合计销量为111.3 万吨,占总销量比重95.0%。我国装饰原纸行业市场CR4 达75%,行业集中度高,企业之间提价协同性较强。消费升级浪潮下,我们看好中高端装饰原纸行业的长期发展,质地优秀的头部企业值得关注。
  未来展望:有望成为纸基类饰面材料一站式供应商站在当前时点,我们认为华旺的核心看点为:1)产能扩张及海外拓展的长期成长逻辑清晰。预计公司2024 年实际产能将达38 万吨,营收利润规模将更上一层台阶。中长期来看,公司生产技术已具备国际竞争力,高质量产品及优良性价比将加速公司“扬帆出海”;2)当前估值极具投资性价比。从产品属性来看,我们认为装饰原纸类似于菜品当中的调味品,占比产成品总价量较低,但是能被消费者感官直接感知,或直接影响消费者的购买决策。
  通过综合分析产品属性、行业空间、竞争格局、公司竞争优势,我们认为公司估值水平中枢有望抬升。
  投资建议与盈利预测
  海外业务增长势能强劲,新增产能释放后将打开成长空间,公司有望迎来“戴维斯双击”。预计公司2021-2023 年分别实现营收26.30/29.11/33.82亿元,同比增长63.15%/10.68%/16.18%;归母净利润为4.04/4.53/5.47 亿元,同比增长55.47%/12.06%/20.69%;对应EPS 为1.42/1.59/1.92 元,当前股价对应PE 为13.4/11.9/9.9 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  原材料价格大幅上涨;产能投放进度不及预期;海外业务拓展不及预期。

  华旺科技(605377):细分赛道优质卡位 未来成长值得期待
  类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/宋盈盈/刘丽 日期:2021-07-12
  公司是国内中高端装饰原纸领军企业,行业格局向好。技术壁垒显著,产业链地位优,产能扩张有望助力规模增长。预计2021~2022 年净利4.1 亿元、4.8 亿元,目前股价对应今年PE 为12x,估值优势显著,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
  国内中高端装饰原纸领军企业。公司是国内高端装饰原纸龙头企业之一,主要业务为可印刷装饰原纸和素色装饰原纸、木浆贸易三大板块,2020 年装饰原纸收入占比81%、木浆贸易占比18%。近年受产能限制、产线调整等影响,收入增长有所波动,盈利能力稳定提升。2020 年公司实现营业收入、净利润分别为16.12 亿元、2.6 亿元,销售毛利率、净利率分别为24.6%、16.1%。
  中高端装饰原纸行业格局向好。2020 年我国装饰原纸销量117 万吨,占全球份额一半以上,国内CR4 超过70%,华旺科技市占率12%位列第三。近年来,我国高端装饰原纸需求增长带动高端占比快速提升,目前高端占比约20%,CR2 估计超过80%,其中华旺科技在高端领域市占率约30%位列第二。
  未来来看,我们认为国内市场需求向好,应用领域仍有拓展空间,有望带动高端装饰原纸渗透率提升,同时中国制造对于出口替代仍有较大发展空间。
  公司技术壁垒显著,产业链地位较优。高端装饰原纸下游客户对产品质量要求非常高,公司重研发打造技术壁垒,2020 年研发费用率3.4%。上游公司通过原材料库存管理、木浆贸易等方式强化成本把控,原材料波动影响整体可控。下游装饰原纸价值在最终产品中占比较低(不到1%),价格传导较为顺畅。2020 年公司净营业周期54 天,应收、应付账款周转均明显优于同行。
  股权激励彰显发展信心,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。近期发布股权激励方案绑定核心团队利益,彰显发展信心。未来随着募投项目产能逐步释放,计划2020-2022 年产能分别达15/22/30 万吨,有望带动收入规模再上台阶。预计2021~2022 年归母净利分别为4.06 亿元、4.84 亿元,同比分别增长56%、19%。目前股价对应2021 年PE 为12x,参考可比公司今年平均24x的估值水平,公司估值优势显著,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:原材料价格波动风险、行业产能快速扩张风险。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。