厦门象屿:大宗商品价格上行 21H1净利润同比增71%

  厦门象屿(600057)2021年中报点评:大宗商品价格上行 推动公司ROE提升
  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2021-08-05
  事件:公司发布2021 年半年报。公司2021 年上半年实现营业收入约2176亿元,同比上涨32.33%;实现归母净利润约11.4 亿元,同比增长70.58%,位于业绩预增区间上限;实现扣非归母净利润约11.7 亿元,同比增长约158%,位于业绩预增区间上限。公司2021 年上半度不分红派息。
  大宗商品分销业务保持快速增长。公司2021 年上半年大宗商品经营货量约0.87 亿吨,同比略有下降,其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约0.44 亿吨、0.07 亿吨、0.36 亿吨,分别同比变化约-11%、+12%、+11%。
  金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约1470 亿元、195 亿元、447 亿元,分别同比增长约31.9%、46.09%、35.18%。综合以上,公司2021年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2119 亿元,同比增长33.70%。
  公司21 年上半年实现大宗商品物流服务收入35.51 亿元,同比增加32.68%,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入25.55亿元、1.01 亿元、4.5 亿元,分别同比变化+46.43%、-35.24%、+24.78%,其中农产品收入下降的主要原因是国储平均仓储量仅507 万吨,同比下降47%。
  大宗商品价格上行,公司ROE 水平上升。公司2021 年上半年毛利率为2.35%,同比增加0.69pct;销售净利率为0.66%,同比增加0.11pct;ROE 为7.38%,同比增加2.47pct。盈利水平上升的主要原因是2021 年上半年受全球经济复苏、货币宽松以及“双碳”目标影响,大宗商品价格整体上行,尤其钢铁、有色和能源化工板块表现强劲,公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性,大宗商品分销业务中的金属矿产、农产品、能源化工品2021 年上半年分部毛利率分别同比增加0.31pct、2.99pct、1.35pct。
  2021 年上半年公司大宗商品物流服务板块整体毛利率为12.53%,同比减少5.62pct,其中综合物流服务毛利率同比减少2.21pct,主要原因是海运费走高、海外疫情反复导致进出口物流及租船业务开展受阻,拉低了整体毛利率;农产品服务毛利率同比减少5.72pct;铁路物流服务毛利率同比减少2.3pct。
  大宗供应链市场空间巨大。据多家研究机构综合测算,大宗供应链市场规模预计在30 万亿以上,目前中国CR4(物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸)市场占有率仅5%,距美日CR4 市场占有率(50%以上)还有很大上升空间。公司目前已步入修复提升期,未来将通过“发挥规模效应、提高服务效率、释放物流效益、优选客户和商品”等手段持续提升销售净利率,进而推动ROE 提升。
  投资建议:下半年大宗商品价格或将承压,公司竞争优势凸显,有望逆势扩张市场份额。考虑公司上半年盈利能力超预期,我们上调公司21-23 年EPS12%/10%/9%分别至0.85 元、0.95 元、1.05 元;维持公司“增持”评级。
  风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。