利尔化学:上半年净利润5.05亿 薪酬激励制度落地

  利尔化学(002258)2021年半年报点评:草铵膦景气上行 公司业绩显著上升
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆 日期:2021-08-09
  2021H1 草铵膦景气上行,公司量价齐增,业绩显著增长,上半年实现归母净利润5.05 亿元,同比增长97.70%,扣非归母净利4.89 亿元,同比增长103.24%。
  公司作为国内草铵膦龙头企业,凭借新工艺稳固盈利的能力领先,此外公司具有多个高附加值的农药储备,我们长期坚定看好公司成长属性。中期看,草铵膦高景气有望在年内延续,上调公司2021/22/23 年归母净利润预测至11.61/13.53/15.64 亿元,对应EPS 预测为2.21/2.58/2.98 元(原预测为1.49/1.74/1.99 元),上调目标股价为44 元(原为31 元),维持“买入”评级。
  量价齐升,盈利能力提升。2021 年上半年公司实现营业收入31.60 亿元,同比增长34.51%,实现归母净利5.05 亿元,同比增长97.70%。其中二季度单季分别实现营收及归母净利润16.78 亿元和2.84 亿元,同比分别+22.63%/69.33%。
  分业务看, 公司农药原药及制剂分别实现营收20.20/7.92 亿元, 同比+36.44%/17.05%,毛利率分别为33.65%/23.62%,同比+9.41pcts/16.00pcts。
  公司业绩提升明显,系主营和新农药产品销量及售价提升所致。据百川咨询统计,草铵膦价格逐季增加,Q1/Q2 单季市场含税均价分别为17.4/18.6 万元/吨,上半年均价为17.6 万元/吨,而2020 年全年均价仅为13.84 万元/吨,目前草铵膦均价在25.25 万元/吨,下半年价格有望维持在高位,公司全年盈利能力有望显著增强。
  并线后成本优势凸显,公司龙头地位稳固。草铵膦全球需求正处于快速增长阶段,我们测算,2025 年全球草铵膦需求量将达到6.76 万吨,成长空间巨大,行业产能处大幅扩张阶段。公司广安基地新建草铵膦工艺向拜耳工艺靠近,通过连续化程度大幅提升,优化排污、降低成本,叠加自建中间体MDP 配套产能持续并线,预计将大幅降低生产成本。我们判断,在这样的格局下,公司将利用新工艺的投放持续兑现成本优势,保持国内龙头地位。
  大力推进研发,打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力,持续推进多农药业务的拓展,延续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化,同时积极开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。其中:1)L-草铵膦作为草铵膦的有效成分,若公司成功研发低成本的L-草铵膦生产工艺,将极大提升公司在草铵膦行业的竞争力,公司在广安和绵阳基地分别规划3000 吨/年和30000 吨/年L-草铵膦产能,其中广安基地预计在2022 年1 月达产;2)氯虫苯甲酰胺专利保护将于2021 年到期,公司具有技术储备有望受益于巨大的市场空间(2019 年全球销售额为15.81 亿美元)。
  风险因素:公司草铵膦新工艺推进不顺利;草铵膦价格大幅度下跌;出现成本大幅下降的新工艺,;在建项目投产进度不及预期。
  投资建议:作为国内草铵膦龙头企业,随着行业景气度上行,公司草铵膦有望保持量价齐增。公司研发实力雄厚,草铵膦生产工艺优势明显,叠加多个高附加值农药产品储备,我们长期坚定看好公司的成长属性。上调公司2021-23 年归母净利润预测至11.61/13.54/15.64 亿元(原预测为7.80/9.14/10.45 亿元),对应EPS 预测为2.21/2.58/2.98 元(原预测为1.49/1.74/1.99 元)。考虑到磷化工行业估值水平提升,上调目标价为44 元(对应2021 年21xPE,原目标价为31 元),维持“买入”评级。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。