双星新材:2021上半年净利润6.04亿 同比增长160%

  双星新材(002585):光学、光伏膜材持续发力 半年业绩再创新高
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-08-11
  事件
  事件:公司发布2021 年半年报,21 年H1 实现营收26.4 亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润6.04 亿元,同比增长160%;实现扣非后归母净利润5.76 亿元,同比增长173%。
  简评
  光学、光伏膜材持续发力,半年业绩再创新高。进入2021 年以来,随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展,高端BOPET 材料景气度上升,叠加公司在产品端不断优化产品结构,将资源更多倾斜到高毛利的新材料业务,五大业务毛利率持续上涨,公司净利率连续五年上涨,从2016 年的5%提高到2021 年H1 的23%,助力公司H1 业绩及盈利再创新高。2021 年公司实现营收26.4 亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润6.04 亿元,同比增长160%;实现扣非后归母净利润5.76 亿元,同比增长173%; 第一季度实现归母净利润2.76 亿元,第二季度归母净利润进一步增长,达3.28 亿元,环比增长18.8%。分各业务来看:光学材料膜业务方面,公司不断优化客户结构,2021 年除了继续对接国际面板龙头三星,也不断开拓国内客户,比如海信超过一半光学膜用量由双星供应,爆发式放量增长,此外受益于消费类电子产品、MLCC基材需求快速增长,制程材料离型保护膜、高端离型材料产品营收大幅上涨,光学材料膜业绩同比增长达25%,且毛利率同比上涨18 个百分点达39%;新能源材料膜业务方面,下游光伏产业景气度持续上升,对光伏背板基材膜需求不断提高,公司相关产品营收大幅上涨,同比增长达113%,毛利率同比增长14 个百分点达34%,新能源材料膜业务占比由2020H1 的12%提升至23%;信息材料业务方面,公司经过多年技术积累,打通可变信息材料制造关键技术,TTR 膜基材实现国产替代,国内市占率不断提升,业务营收同比增长40%,毛利率也上升至47%;热缩材料膜业务方面,公司布局优势明显的PETG 产品,业务营收同比增长20%,毛利率同比增长5 个百分点至32%;聚酯功能膜方面,由于公司产品结构调整,其业务营收同比微幅下跌6%,但业务盈利能力上涨,毛利率同比增长13 个百分点至26%。随着高端产品需求大幅上涨,公司积极调整产品结构,产能向高附加值产品切换,2021 年上半年新材料营收占比达67%(2020 占比为55%),新材料毛利占比达75%(2020 年占比为61%),整体业务毛利率由2020 年的22%上涨至34%,随着下半年光学膜新产能逐渐释放,公司毛利率有望进一步提升,公司由原本主功能性包装材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。
  下游景气度提升叠加光伏膜二期产能释放,2021 下半年业绩可期。2020 年底BOPET 价格大幅上涨,2021 年初开始回调,四月份以来随着BOPET 膜需求量上涨,BOPET 膜库存持续下跌,其价格开始稳步上涨,预计下半年公司将持续受益。在光学膜业务方面,随着光学膜终端产品尺寸大型化以及手机和平板电脑需求持续增长,预计国内不同用途光学薄膜年需求量在50 亿平方米以上,国产替代空间广阔,光学材料业务增长空间极大。此外,公司加大光学材料业务市场开拓力度,围绕光学材料进行了重点客户开发,已经得到业内领军公司三星认可,逐打开国内市场;2021 年2 月份取得二季度海信招标(公司供货占比55%),TCL 和冠捷的供货量也不断增长,且公司通过长虹为小米加工,通过其他代工厂为华为加工,下游客户开发将保证公司光学膜业务进一步增长。新能源材料膜业务将持续受益于光伏产业的高景气度:随着光伏发电“平价上网”时代全面到来,以及2030 年碳高峰、2060 年碳中和对新能源产业的政策导向,预计到2030 年全球每年新增装机容量将攀升至660GW,2050 年全球累计装机容量将达到9,170GW,分别约为2019 年新增和累计装机容量的6 倍和22 倍,公司光伏背板膜产品凭借质量及成本优势呈现迅猛的发展态势,2021 年在同类产品市场占有率超过20%,未来公司光伏背板膜市场占有率将持续提升,为公司业绩增长提供支撑点。公司光学膜二期部分产线于2021 年4 月9 日投料试车,由于公司已经有成熟的运作经验,且公司已经提前对员工进行了培训,公司二期30 万吨光学膜预计在三季度附近满产,届时公司总产能将达到86 万吨以上,相较当前56 万吨总产能(2020 年销量为49.6 万吨)大幅提升,新材料产量占比也将随着二期光学膜项目投产相应提升,下半年开始大幅贡献业绩,助推全年业绩上新台阶。
  股权激励计划覆盖19%员工,彰显公司高速发展决心和信心。公司近五年来营收和利润都大幅增加,2016-2020年营收复合增速为19%,归母净利润复合增速高达53%,成长性显著,并且由于公司出色的管理能力以及超出同行的运营和技术经验,公司的人均创收和人均创利指标始终居于业内前列,公司2020 年人均创收高达318 万元,人均创利高达45 万元。在公司新材料利润占比达到七成以上,且二期光学膜产能逐渐释放的背景下,公司推出限制性股票激励计划,将公司利益和员工个人利益绑定,充分调动员工积极性,保证公司更长远的发展。
  激励计划有三个特点:①有明确公司业绩目标为指引,具体是以净利率增长率为指标,以2020 年净利润为基数,2021-2023 年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标,充分反应了公司保持持续高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核,更加全面综合,具备更强的可操作性。③覆盖人数较广,公司现有员工1591 人,本次激励计划覆盖员工296 人,人数占比达到19%,其中高管11 人获得限制性股票比例为17%,核心管理人员、核心技术(业务)人员、骨干员工等共285 人获得限制性股票比例为83%。
  如此高的覆盖面有助于公司充分调动管理、业务、技术等员工积极性,吸引和留住优秀人才,助力公司更好更快发展。
  盈利预测与估值:上调公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为14.0 亿元(前值12.1 亿元)、17.9 亿元(前值15.5 亿元)和22.1 亿元(前值19.6 亿元),EPS 分别为1.21 元、1.55 元和1.91 元,PE 分别为17.2X、13.5X、10.9X,基于2021 年盈利预测给予25 倍PE,目标价30.3 元/股,维持“买入”评级。
  风险分析:项目投产不及预期,下游需求不及预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。