新乳业:并购整合成效显著 上半年净利润增长90.6%

  新乳业(002946):Q2收入高增 内生外延发力
  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-08-29
  母净利润1.46 亿元,同比+90.58%,21Q2 实现营业收入23.02 亿元,同比+53.36%,实现归母净利润1.17 亿元,同比+13.37%。
  并表贡献、内生业务恢复促进收入高增。1)公司21H1/21Q2 营收同比增长68.85%/ 53.36%,收入实现较高增长主要系:①并购整合贡献较高,寰美乳业、新澳乳业、新澳牧业均于2020 年7 月纳入合并报表范围,其中寰美乳业营收实现同比24%的增长。重庆瀚虹于2021 年3 月纳入合并报表范围;②20H1 因疫情影响销售受阻,同期基数较低,21 年以来销售逐渐恢复,鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均实现大幅增长。2)分渠道来看,21H1 直销模式/经销模式分别实现收入19.22/20.90 亿元,同比增长49.92%/86.74%,直销方面公司大力拓展电商渠道,上半年收入3.05 亿元,同比大幅增长112.1%。经销业务高增系并表的寰美乳业以经销渠道为主。3)分地区来看,华东/华北/西北/西南收入10.21/4.33/7.28/17.21 亿元,同比增长57.92%/29.37%/7049.03%/25.35%,大本营市场稳健增长,西北地区高增主要因并表寰美乳业。
  成本上涨叠加费用摊销,净利率小幅波动。1)公司21H1 主营业务毛利率26.15%,按照还原口径同比下降1.67pct,主要是生鲜乳价格上涨所致,公司使用外部奶源占比约65%,毛利率受原奶价格波动影响较大。2)21H1 销售费用率14.31%,按照还原口径同比下降1.15pct,管理费用率5.91%,同比提升0.1pct。3)21H1 归母净利率3.4%,同比+0.4pct,21Q2 归母净利率5.1%,同比-1.8pct,Q2 净利率有所下滑,一方面受到原奶价格上行压力,另一方面受到股权激励与可转债发行摊销费用的影响(上半年股权激励对应摊销金额0.22亿元,可转债发行成本对应摊销金额0.16 亿元)。若剔除费用摊销影响,净利率与去年同期基本持平。
  后续外延并购、内生增长齐发力。1)外延并购方面,公司已在现有三轮并购中总结出成熟体系,2021 年1 月公告收购“一只酸奶牛”项目,有助于将公司业务拓展至现制饮品赛道,第三轮并购仍在加速;2)内生增长方面,公司将“鲜”
  战略升级为“鲜立方”战略,致力以科技创新和服务提升抢占市场份额,同时于2021 年2 月发布股权激励计划用以提振士气,推动实现内生高质量增长。
  盈利预测、估值与评级:维持2021-23 年净利润预测3.50/4.40/5.52 亿元,对应EPS 为0.40/0.51/0.64 元,当前股价对应P/E 为35/28/22 倍,维持“买入”。
  风险提示:食品安全问题,市场潜在规模预判下行,经济大幅下行。

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