贵研铂业2020年和2021年一季度业绩点评

  贵研铂业(600459)·一季报点评:量价齐升驱动Q1业绩增长
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期:2021-04-30
  事件:公司公布了2021Q1 业绩,报告期内实现收入86.88 亿元,同比大幅增长71.50%,实现营业利润2.14 亿元,同比增长25.77%,归属于母公司净利润1.7 亿元,较上年同期增长25.87%,EPS0.39 元。
  价量齐升驱动公司业绩增长:2021Q1 公司销售规模大幅增长,贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显,是公司业绩大幅增长的主要原因,同时Q1 贵金属(铂钯铑等)价格也上涨明显。但我们判断公司产品销量增长是驱动业绩增长的主要因素:(1)毛利率同比基本持平、环比大幅增加3.17pts,考虑到产品以加工费+贵金属价格的定价模式,贵金属价格上涨反而会拖累毛利率;(2)应收票据及账款同比大幅增加90.84%;(3)合同负债11.45 亿元,环比2020 年底上升了近2 亿元。
  商品价格上升导致库存明显上升及经营现金流有所恶化:随着贵金属价格上行,公司存货上升至50.85 亿元,同比增加57.57%,环比上年年底增加28.59%;同时公司经营性净现金流为-10 亿元,同比下降327%,主要是商品价格上涨导致购买原料资金流出大增所致。
  管理费用及研发费用较高,业绩释放依然偏保守:管理费用4300 万元(同比+40%)、研发费用5965 万元(同比+210%)显示公司在一季度管理层工资及研发费用端扩张明显。
  套保导致投资收益及公允价值收益变动拖累业绩,分别亏损1208 及3478万元,贵金属原材料价格上涨背景下,套保导致投资收益及公允价值变动拖累业绩。
  盈利预测:随着国五转国六全国施行,贵金属催化剂行业迎来历史性发展机遇,我们继续看好公司未来发展。经调整,我们预计2021-2023 年归母净利为4.35 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元,EPS 为0.99 元、1.26 和1.54 元,对应目前股价(4 月29 日)的PE 分别为25.72 倍、20.22 倍和16.62 倍,维持公司“审慎增持”评级。
  风险提示:贵金属价格大幅波动,下游需求不及预期。
  贵研铂业(600459):2020年价量齐升 业绩大幅增长
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期:2021-04-21
  投资要点
  事件:公司公布了2020 年业绩,报告期内实现收入289.26 亿元,同比大幅增长35.46%,实现营业利润4.14 亿元,同比增长36.62%,归属于母公司净利润3.26 亿元,较上年同期增长40.41%,EPS0.75 元,公司施行每10 股转增3 股并派息2.3 元(含税)的股利分配政策。
  价量齐升,公司收入大幅增长了35.46%。2020 年公司营业收入达到289.26亿元,同比大幅增长35.46%,从产品销量来看,贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属工业催化剂材料销量增幅靠前,分别同比增加16.01%、30.3%、46.98%。从价格来看,过去一年整体贵金属价格,特别是铂钯铑钌产品价格出现了大幅上涨。
  综合毛利率下滑明显,主要是由于贵金属产品价格上涨所致。2020 年公司毛利率下滑0.3pct 至3.41%,主要原因主要在于①会计准则调整(与销售相关的运输费计入营业成本);②加工企业而原材料价格同比上涨。但从毛利额来看,由于营收增长,2020 年公司毛利同比增23.7%至8.0 亿元。
  另外,2020 年公司净利率同比增0.04pct 至1.26%,处在历史高位。
  合同负债大幅增长,显示下游旺盛需求。2020 年末,由于期末预收货款增加,以及2020 年执行新收入准则(将已签订合同的预收货款调整至合同负债),预收款项及合同负债期末同比增7.24 亿元至10.05 亿元;另外2020 年公司存货同比增20.8%至39.5 亿元。存货以及预收账款及合同负债的大幅上升,显示下游客户旺盛需求。
  盈利预测:公司在2021 年规划中明确提到:继续加强三大业务平台的建设,贵金属新材料板块迈入中高端领域,二次资源回收进一步提升资源的掌控力。公司业绩有望保持高速增长,经调整,预计2021-2023 年归母净利为4.35 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元,EPS 为0.99 元、1.26 和1.54 元,对应目前股价(4 月16 日)的PE 分别为21.99 倍、17.29 倍和14.21 倍,维持公司“审慎增持”评级。
  风险提示:贵金属价格大幅波动,下游需求不及预期

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