云铝股份:水电铝龙头 2021一季度业绩大幅增长

  云铝股份(000807)季报点评:价量提升 业绩亮眼
  类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈建文 日期:2021-04-27
  投资要点
  事项:
  公司发布2021年一季报,实现收入101.10亿元,同比增长68.69%,归属上市公司股东净利润6.82亿元,同比增长276.86%,EPS 0.22元。
  平安观点:
  价量提升,一季度业绩亮眼:2021 年一季度电解铝的价格延续上涨态势,其中伦敦期货交易所、上海期货交易所以及国内现货铝的价格相比年初分别上涨约12%、11%和9%;而主要原材料氧化铝价格相比平稳,维持低位水平,为此,公司电解铝盈利水平大幅提升,2021 年一季度综合毛利率为16.65%,同比提升2.49 个百分点,环比提升3.72 个百分点。此外,随着公司新项目的投产,公司电解铝运行总产能由2019 年的210 万吨提高到2020 年底的278 万吨,我们预计2021 年一季度公司电解铝的产量也有一定程度增长。正是受益电解铝价量提升,公司一季度业绩大幅增长。
  受益碳中和,公司电解铝产能有望逆势增长:电解铝是有色间接碳排放的主要产品,在碳中和的背景下,采用绿色能源电解铝份额有望提高。公司地处云南,水力资源丰富,生产所属的电力以绿色水电为主,受益碳中和程度高,电解铝产能有望保持增长。预计2021 年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020 年末的278 万吨提高到超过300 万吨。
  2021 年电解铝价格及盈利水平有望保持较高水平:我们预计2021 年在需求复苏以及流动性依然充裕的支撑下,电解铝的价格将处于较高水平。另一方面,主要原材料氧化铝由于产能过剩较严重,价格难以逞强,2021年电解铝的盈利水平将处于较好水平。
  盈利预测及投资评级:考虑到电解铝价格高企,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.14/1.35/1.47 元(原0.45/0.58/0.68元),对应2021 年4 月26 日收盘价的PE 分别为11/9/8 倍,维持“推荐”投资评级。
  风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
  云铝股份(000807):业绩符合预期 量利齐升 水电铝龙头快速成长
  类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期:2021-04-16
  【事件】:公司披露 2020 年年报及 2021 年一季度业绩预告,2020 年公司实现归属于上市公司股东净利润 9.03 亿元,同比增 82.25%,实现每股收益 0.29 元,同比增 52.63%,根据 21 年一季度业绩预告,Q1 实现归属于上市公司股东净利润 6.8 亿元左右,环比增 104.82%左右,实现每股收益 0.22 元左右,环比增 100%左右。
  电解铝量利齐升,推升公司盈利显著改善。产品价格方面,2020 年国内电解铝均价 14185 元/吨,同比上涨 231 元/吨,涨幅 1.66%;成本方面,氧化铝价格 2335 元/吨,同比下降 359 元/吨,降幅 13.33%,预焙阳极价格 2949 元/吨,同比下降 212 元/吨,降幅 6.71%;吨铝净利方面,2020 年公司吨铝净利508 元/吨,同比抬升 214 元/吨;产销量方面,2020 年公司重要项目陆续投产,报告期内公司电解铝产量 241 万吨,同比增长 51 万吨,增幅 21.16%。
  全要素对标降本增效,成本竞争力明显增强。公司对内实行全要素对标的极限降本增效措施,一方面,公司技术经济指标持续优化,电解铝综合电耗、氟化铝氧化铝单耗、阳极炭块毛耗同比均有降低;另一方面,管理指标持续优化,主要产品的吨产品人工成本有所降低;此外,公司财务费用有较大幅度降低,2020 年公司销售、管理(含研发)及财务费用率分别 2.13%、3.73%和 2.19%,同比分别-0.1pcts、+0.28pcts 和-1.51pcts;根据我们测算,报告期内公司吨铝完全成本 11348 元/吨,同比下降 868 元/吨,降幅 7.11%。
  产业链完整的水电铝龙头,未来成长优势突出。报告期内,公司加快推进重点项目建设,其中溢鑫二期项目、文山水电铝项目、海鑫水电铝项目二期一段顺利投产,截止最新报告期,公司形成产能包括:铝土矿 304 万吨、氧化铝 140 万吨、阳极 80 万吨、水电铝 278 万吨,电解铝市占率 8%,未来公司电解铝产能将增至 323 万吨,相比最新报告期的 241 万吨原铝产量仍有 34.58%的增长空间,后续项目陆续投达产,将推动公司铝及铝制品产销量持续增长。
  一季度电解铝盈利进一步抬升,高盈利有望维持。一季度海外经济延续修复趋势,叠加补库需求,电解铝需求端仍维持强势,国内碳中和及双控考核趋紧的背景下,Q1 电解铝价格进一步走强,Q1 国内电解铝均价 16246 元/吨,环比上升 549 元/吨,涨幅 3.49%,而成本端的氧化铝等原料价格因供给相对充足,价格仍维持相对低位,电解铝盈利水平持续走阔。在当下全球经济延续修复,成本维持低位的背景下,预计目前电解铝的高盈利中枢仍将维持盈利预测及投资建议:公司作为国内产业链配套完整的水电铝龙头,成本优势持续增强,成长优势突出,同时公司有望受益于碳中和的时代背景。假设 2021-2023 年电解铝含税均价分别 1.6、1.6、1.6 万元/吨,电解铝产量分别 287、309、309 万吨,氧化铝含税均价分别 2300、2400、2400 元/吨,预计公司 2021-2023 年归母净利分别 34.38、39.77、41.35 亿元,截止目前最新 326.58亿元市值,对应公司 2021-2023 年 PE 分别 9/8/8X,维持公司“买入”评级。
  风险提示事件:产品价格下行、产业政策变动、项目进展不及预期的风险。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。