南山铝业:新能源汽车铝板放量,量价齐升创历史最佳盈利

  南山铝业(600219):新能源汽车铝板放量 公司成长性逐步凸显

  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王介超/李木森 日期:2022-01-21
  事件
  公司发布业绩预告,山东南山铝业股份有限公司预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润为30.80 亿元至35.15 亿元,与上年同期相比将增加10.31 亿元至14.66 亿元,同比增长50.32%至71.55%。
  简评
  南山铝业主要竞争优势:
  (1)秉持“高端制造、精深加工”发展战略,公司不断优化产品结构,高端产品占比持续提高,远期规划高端产品利润占比将超过50%。鉴于高端产品行业壁垒较高,随着高端产品放量,有望摆脱传统周期逻辑,夯实成长逻辑。
  (2)凭借全产业链赋能,公司可以最大程度上平抑金属价格带来的业绩波动。在金属价格上行周期,全产业链布局可以放大毛利;在金属价格下行周期,全产业链布局也可有效平抑原材料价格波动带来的成本上涨。
  (3)此前压制经营效率的因素已解除,公司大规模投资期已全部结束,未来扩产所需资金无需再融资,每年净利润及企业现金流即可满足全部扩产所需资金。
  一、高端制造:未来主要发力点
  汽车板:铝板带材细分领域最重要标的,受益于新能源车轻量化快速发展。公司聚焦铝板带领域,汽车板是该领域最重要标的。公司目前产能已形成20 万吨(其中一条10 万吨产线处于爬坡期),另有在建20 万吨,产品毛利率约40%,单吨毛利接近10000 元/吨。依托下游新能源汽车渗透率不断提升,预计到2025 年我国市场总需求将达到100 万吨以上,全球其他国家总需求将超过300 万吨,CAGR 分别达到50.39%及16.47%。目前国内主要参与者包括南山铝业、诺贝利斯、神户制钢三家,潜在竞争者未来3 年内很难形成批量扩产,而公司是唯一具备持续大规模扩产能力的企业。国产替代叠加产能扩张优势,板块盈利进入加速期,帮助公司开启第二发展曲线。
  航空板:进入壁垒极高。目前疫情仍是航空业主要扰动因素,随着全球疫苗接种率的攀升,未来国际旅行市场有望迎来复苏,商用机群将恢复增长趋势,进而带动全球航空材料市场需求,同时国产大飞机建设将继续拉动国内航空板市场需求(ARJ21 已经实现量产,C919 预计今年实现量产)。根据公司销量预测,2021-2023 年销量分别将达到0.8 万吨、1.2 万吨、1.5 万吨。
  锂电铝箔:根据下游需求可通过技改迅速实现产能提升。目前公司已成为国内电池箔产品核心供应商之一,2.1 万吨高端铝箔生产线已于2021 年10 月投产,待达产后公司高端铝箔产品年产量可达 3 万吨,市场占有率将进一步扩大。在技术领域公司向高端铝箔领域不断突破,目前市场普遍产品厚度为0.013-0.015mm 铝箔,公司主要提供0.012mm 铝箔,系行业内首家批量供货企业,目前0.010mm 产品也已具备量产能力,产品技术优势明显。
  二、原材料保障:原材料自给率极高,公司业绩稳定器现有供给格局:公司年产电解铝约83 万吨(产能81.6 万吨)。按照原材料消耗比例,83 万吨电解铝对应160-164 万吨氧化铝,33.2-41.5 万吨碳素阳极以及约116 亿度电。目前公司国内年产氧化铝约175 万吨/年(产能140 万吨),碳素阳极约40 万吨,发电约120 亿度。除铝土矿、动力煤、辅料(冰晶石)需要外购,国内产线原材料完全自给。
  氧化铝:海外持续扩张,成本优势明显。公司在印尼投资建设了200 万吨氧化铝产能(一期100 万吨已于2021 年9 月达产,二期100 万吨在建,预计2022 年投产),印尼项目吨成本较国内低500-800 元/吨,毛利空间约600 元/吨。二期项目引入齐力铝业(权益25%)和当地铝土矿主PT.Mahkota Karya Utama(权益2.3%)作为战略投资者,充分保障上游铝土矿采购以及产品销售,锁定了印尼氧化铝项目收益。
  电解铝:双碳目标下产能天花板(4500 万吨)已至。电解铝产能天花板限制远期产量增长,进而导致电解铝周期属性弱化,不再适用周期品“价格上升-产能扩张-价格下降”逻辑,价格中枢有望上移。叠加新能源产业发展(新能源汽车+光伏产业)催生新的铝需求,预测后续电解铝行业供给持续偏紧。
  再生铝:再生铝能耗仅为原铝5%。公司于2021 年8 月出资1.98 亿元,合资设立“龙口南山再生资源有限公司”(权益60%),总投资3.3 亿元,设计产能10 万吨,回收来源以下游罐体、罐盖、汽车板生产厂冲压过程中产生的工艺废料,并附加航材铣屑料。公司原材料自给率有望进一步提升。
  三、投资建议
  随着公司高端产品占比不断提升,预计公司2021-2023 年实现营业收入312 亿元、393 亿元和484 亿元,假设公司2021-2023 年毛利率分别为10.9%、10.8%和11.2%,预计公司2021-2023 年实现净利润34 亿元、42.5 亿元和54 亿元,对应市盈率为17 倍、14 倍和11 倍,考虑到公司行业地位及成长性,给予公司“买入”评级。
  四、风险分析
  新项目投产不及预期风险;全球经济增速下降,铝材需求下滑,加工费下降影响企业盈利。

  南山铝业(600219):成本承压不改业绩亮眼 量价齐升创历史最佳盈利

  类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/孙二春/张建业 日期:2022-01-14
  事件:2022 年1 月13 日,公司发布2021 年业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润30.8 亿元至35.15 亿元,同比增长50.32%至71.55%,扣非归母净利润30.2 亿元至36.66 亿元,同比增加53.06%至75.40%。单季度看,Q4 实现归母净利润5.61 亿元至9.96 亿元,环比减少44.62%至1.66%,同比变化-11.77%至+56.69%。业绩符合预期。
  归母净利润同比增长得益于报告期内主要产品量价齐升,创历史最佳年度业绩。量方面,公司2021 年内多项目逐步投产,包括2.1 万吨动力电池箔项目,汽车板爬产,印尼氧化铝项目;价方面,公司继续调整产品结构,高端产品占比持续提高,整体毛利率或有所提升。电解铝和氧化铝2021 年均价分别为18950元/吨和2755 元/吨,同比增长33.75%和17.13%。同时公司部分加工产品受市场供需影响,加工费有所上涨,打开盈利空间。
  环比来看,Q4 业绩环比有所下滑,主要原因或为成本端提升侵蚀利润。由于用电持续紧张,10 月动力煤价格一度飙升至2000 元/吨,由于公司所处山东地区为100%的自备电厂,因此发电成本或有较大提升。
  汽车铝合金板持续放量,2023 年汽车板加工产能有望达40 万吨。随着国家双碳战略的深入推进,新能源汽车蓬勃发展。得益于下游行业带来的的旺盛需求,公司汽车板产品在2021 年度产销两旺,较去年同期大幅上升,销量突破11万吨,总体盈利增长明显。公司以自筹资金约20 亿元再度增加汽车板年产能20万吨,项目预计于2023 年投产,届时公司或将拥有汽车板产能40 万吨/年,在目前的基础上存在翻倍增长的空间。
  国内7 系产能稀缺,航空航天项目或加速公司成长。在国产化进程加速以及7 系合金国内产能稀缺的背景下,航空领域正从疫情的打击中逐渐走出,随着公司航空航天高端铝合金技改项目产能逐步落地,航空板的放量或成为公司新的利润增长点。
  印尼氧化铝项目逐步放量,为公司新盈利增长点。氧化铝项目合计产能200万吨,分两期建设,18 年年底开始建设,一期2021 年5 月已投产,目前处于满产状态,二期预计今年一季度投产。按照2021 年氧化铝平均价格2749 元/吨,烧碱2340 元/吨,铝土矿价格312 元/吨测算,氧化铝不含税完全成本为2247元/吨,保守估计两期完全达产后或将增厚利润10.09 亿元/年。
  投资建议:公司高端铝加工产品持续放量,迎来业绩收获季。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年将实现归母净利34.78 亿元、43.35 亿元和52.26亿元,EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.44 元;对应1 月12 日收盘价的PE 分别为16、13 和11 倍,维持“推荐”评级。
  风险提示:项目进展不及预期,终端认证不及预期,铝价大幅波动等。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。