思特威股票值得申购吗,思特威股票投资分析

  思特威股票值得申购吗,思特威股票投资分析

  本次IPO,思特威(688213)拟募集资金28.20亿元。其中约20.3亿元分别投向CMOS图像传感器(CIS)芯片升级及产业化等3个项目,剩余7.9亿元用于补充流动资金。
思特威股票募投项目


  思特威是一家从事CMOS图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业。产品广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域。
  回顾成立历史,思特威前身是上海晔芯电子科技有限公司,由美国籍徐辰,联合莫要武、马伟剑等人于2017年4月创立,而后于2019年4月,更名为思特威(上海)电子科技有限公司。
  值得一提的是,2017年6月思特威还搭建红筹架构,但之后为实施回归境内 A 股发行上市的计划,于2020 年 6 月,启动红筹架构拆除事宜,并于2020 年 8 月,收购香港智感微100%的股权,该交易为拆除红筹架构相关重组事宜的组成部分。
  2020 年9 月思特威完成红筹架构的拆除后,9月,还进行股权转让和增资,吸引了包括国家集成电路基金二期、红杉、小米产业基金、联想科技、大华股份等在内的近20家机构入股。其中,大华股份还是思特威的前五大客户之一。
  2020年10月31日为思特威有限变更为股份有限公司的基准日,思特威有限整体变更为股份有限公司。但根据招股书,截至2020年10月31日,思特威有限的未分配利润为-6.36亿元。思特威称,自公司成立至股改基准日之前,母公司财务报表因期权授予计划等股权激励事项产生股份支付6.5亿元,导致大额的未弥补亏损。此次整体变更完成后,思特威共有50名股东,其中共有40名机构股东。
  截至招股书签署日,创始人徐辰为控股股东、实际控制人,持股比例为15.23%,另与其一致行动人莫要武合计持有公司21.89%的股份。
  不过,因实际控制人徐辰股东大会表决权比例为51.46%,思特威就实控人能否实际支配公司被证监会关注。



  2021年12月3日,思特威(上海)电子科技股份有限公司(以下简称思特威)科创板IPO已提交注册,目前该公司再无新进展发布。招股书显示,思特威的主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售。
  《电鳗快报》注意到,在即将登陆科创板之际,思特威的研发投入占比呈逐年大幅下降趋势,从2018年的14.45%下降至2021年前三季度的6.71%。在研发投入占比下降的同时,该公司毛利率也普遍低于同行公司的平均值。此外,该公司还存在多家知名机构突击入股的情况。

  研发投入占比大幅下降8个百分点

  招股书显示,2018年至2021年一季度(以下简称报告期),思特威分别实现营业收入3.25亿元、6.79亿元、15.27亿元和5.41亿元,归母净利润分别为-1.66亿元、-2.42亿元、1.21亿元和6862.9万元,扣除非经常性损益后的净利润分别为-1.72亿元、-1.31亿元、1.19亿元和6792.64万元。
  报告期内,思特威因股权激励计划确认的费用分别为1.1亿元、2.57亿元、1618.56万元和389.44万元,其中,被列支在研发费用内的股权激励费用分别为为4644.31万元、6075.58万元、240.38万元和0万元,占研发费用的比例分别为49.75%、49.71%、2.22%和0%,波动较大。
  另外,在报告期内,思特威的研发费用分别为9336.08万元、12222.44万元、10843.82万元和3625.41万元,研发费用率分别为28.76%、18%、7.1%和6.71%,出现了大幅下降。在剔除了股份支付后的研发费用率分别为14.45%、9.05%、6.94%和6.71%,整体呈下降趋势,且2019年至2021年一季度均低于同期同行业上市公司研发费用率平均值9.85%、8.83%、8.21%。
  对此,思特威的解释是,2018年度该公司研发费用占比相对较高主要是因为公司尚处于产量爬坡初期,销售规模相对较小,研发费用占营业收入比重相对较高。此后随着经营规模的迅速扩大、研发支出增速不及收入增速,研发费用率随之下降,剔除股份支付后的研发费用率与同行业大致相当。

  毛利率低于同行可比公司

  招股书显示,报告期内,思特威实现营业收入分别为3.25亿元、6.79亿元、15.28亿元和5.4亿元,其中来自前五大客户的销售比重分别为96.79%、88.91%、79.20%及84.90%,客户集中度较高。
  2021年第一季度,思特威前五大客户分别为鼎芯无限、志远电子、大华股份、大疆创新、君视芯,销售额占比分别为26.78%、25.52%、21.98%、5.57%和5.06%。
  对此客户集中度高的原因,思特威的解释是,由于集成电路行业晶圆制造和封装的门槛均较高等因素,供应商较为集中,这也是芯片设计企业较为普遍的现象。该公司的客户集中度较高,主要是由于公司采取直销和经销两种销售模式所致。由于市场对公司产品的需求量较大,公司对客户的管理较为严格,直销客户一般选择业内知名的终端品牌客户,经销商客户一般选择行业知名的经销商客户,这种策略可以保证销售规模的稳定和良好的客户回款。
  在供应商方面,由于思特威采取的是Fabless经营模式,其采购的原材料主要包括晶圆和封装测试服务。自2019年第三季度以来,CIS芯片缺货的情况便日益严重。不仅是低像素CIS严重缺货,高像素CIS芯片所采用的BSI工艺产能也更为紧张。
  招股书披露的数据显示,2019年,思特威所对晶圆以及封测采购的均价分别为:4146.41元/片和1032.33元/片,而2020年前述采购价格分别为:4912.78元/片和1428.48元/片。2021年前三季度,该公司所采购的封测价格小幅回落,至1402.21元/片,但晶圆价格继续攀升,采购均价达到5390.55元/片。
  对此思特威也解释称,报告期内,由于半导体行业景气度提升,晶圆制造及封装测试产能紧俏,供应商提高报价。同时,该公司单价更高的中高端产品销售占比提升,相应的采购单价有所增长。
  上游成本的提升对思特威产品的毛利率造成挤压。招股书显示,该公司2020年FSI-RS系列产品的毛利率同比下滑了2.88个百分点。报告期内,该公司的综合毛利率为12.73%、18.14%、20.88%和26.57%,同期同行可比公司的平均毛利率分别为23.95%、26.09%、26.7%和28.99%。
  对于毛利率的下降,思特威解释称,这是暂时性的,随着产品的持续优化及迭代,公司报告期毛利率持续提升。

  多家知名机构“突击”入股

  招股书显示,思特威曾于2017年6月开始搭建红筹架构,构建以开曼思特威作为境外融资及持股平台,以香港智感微、思特威有限作为核心业务经营主体的红筹架构。
  为了实施回归境内A股发行上市的计划,2020年6月,开曼思特威及其股东启动红筹架构拆除事宜,并于2020年9月完成红筹架构的拆除。作为拆除红筹架构的组成部分,2020年8月,思特威有限作价1.17亿美元收购香港智感微100%的股权。
  在拆除红筹架构后,思特威获得了多家知名机构入股。2020年9月,大华股份出资1.03亿元认购思特威183.05万元注册资本。
  此后,思特威再次发生增资及股权转让,参与及受让方数量接近20家。其中,国家集成电路基金二期、海康智慧分别出资4亿元、2000万元参与认购思特威新增注册资本。小米产业基金、海通证券投资、奥闻投资、红杉瀚辰投资、联想科技、领邦投资等通过股份受让及增资方式实现入股。
  截至2020年10月末,该公司已收到国家集成电路基金二期、海康智慧投资、联想科技、红杉瀚辰等16名股东的新增注册资本。
  2020年12月,思特威完成股份制改革。此次整体变更完成后,思特威共有50名股东。其中,该公司创始人徐辰持股比例为15.23%,为该公司的控股股东、实控人,并与其一致行动人莫要武合计持有公司21.89%的股份,合计拥有该公司51.46%的表决权且该等表决权均由徐辰拥有或控制。
  国家集成电路基金二期为思特威第二大股东,持股比例为8.21%。大华股份、小米产业基金、红杉瀚辰投资、联想科技、海通证券投资、海康智慧投资分别持有思特威2.2%、1.61%、1.13%、1.12%、0.84%和0.41%股份。
  对于多名机构股东突击入股,思特威的解释是,基于公司技术先进性、业务发展态势、研发技术产业化以及未来的发展战略,公司获得多家投资机构的支持。一方面说明公司的业务经营情况受到资本市场的认可,另一方面体现出公司所处赛道未来发展前景良好,受到了机构投资者的关注。

需要注意的是:上市之前,思特威已获得国家大基金二期、红杉、小米产业基金等多家明星机构投资,说明公司具有一定的发展优势。但是长远来看,如果不解决供应商和客户集中度较高的问题,以及加强研发投入,后续市场竞争中,思特威很难确保维持优势性竞争地位。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。