劲嘉股份发力新型烟草全产业链,开启增长新空间

  劲嘉股份(002191):烟标龙头发力新型烟草 开启第二增长极

  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:于那/刘洋/李跃博 日期:2022-04-10
  烟标:全国烟标龙头,优势主业保持稳增。公司深耕烟标行业数十载,技术工艺行业领先,2021 年公司烟标收入占比为45%达23 亿元,约占全国烟标总量12%。公司与国内80%的省中烟公司保持长期稳定合作,随着下游卷烟市场高端化发展,烟标价值量将持续提升,公司凭借技术优势及稳定的客户关系,将充分受益行业结构升级,烟标主业有望保持稳增。
  新型烟草:监管落地加速产业整合,未来2 年有望持续翻倍增长。公司前瞻卡位布局新兴烟草全供应链,雾化烟方面具有提供“一体化”解决方案制造能力,HNB 方面深度合作中烟,进行技术研发、品类拓展等多维度合作。2021 年公司新型烟草业务实现收入1.91 亿元,同比增长381%。在全球烟草减害发展大趋势下,新兴烟草渗透率逐年提升,伴随国内产业监管逐步落地,行业规范整合在即,利好具有领先工艺技术、生产制造能力的头部企业,公司在新型烟草全产业链的牌照先发优势也将逐步显现,业绩放量在即,未来2 年将迎高速发展,预计2021-2023 年公司新型烟草业务收入CAGR 达151%,至2023年收入规模将突破10 亿元。
  大包装:高端化发展显成效,降本增效盈利提升。公司持续推进彩盒业务的生产自动化进程,大幅提升产能效率,同时把握中高端烟酒、3C 包装升级趋势,高端化产品战略成效显著,彩盒毛利率由2017 年的18.18%提升至2020 年的38.5%,未来有望维持较高毛利水平。新材料方面,公司将镭射纸膜应用于烟、酒包装,并积极开拓外部市场;收购青岛英诺包装发力高端膜业务。新材料板块的持续拓展将进一步提升公司产品竞争力、助力大包装业务盈利提升。
  盈利预测与投资建议:公司作为卷烟包装龙头,烟标主业构筑稳固的业绩基本盘,并稳步推进大包装业务升级发展。公司紧抓新型烟草发展大趋势,全面卡位布局新型烟草产业链各环节,有望凭借先发优势在监管落地后充分享受国内新型烟草发展红利。预计2021-2023 年归母净利润分别为10.1、12.6、15.2亿元,对应PE 19、15、12 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:新型烟草行业监管超预期;市场竞争加剧;终端需求不及预期;商誉较高,存在大额减值风险。

  劲嘉股份(002191):大包装行稳致远 发力新型烟草全产业链

  类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:郭美鑫 日期:2022-03-18
  报告摘要
  烟标业务迎修复拐点,多元化产品放量,大包装行稳致远。公司是烟标行业市占率约10%的龙头(2020 年),边际变化看,前期受招投标体系变动影响份额略有下滑,经过两年的消化调整,最新中标情况良好,烟标业务预计迎来修复;而长期看,卷烟高端化、集中化趋势下,公司份额有望持续提升。在包装业务延伸上,公司坚定践行大包装战略,在做大做强烟标主业的同时横向拓展彩盒包装、纵向延伸包装材料等业务,随着与大客户合作不断深入及智能包装产能建设推进,预计大包装业务保持中高速增长。
  监管推动雾化格局出清,HNB 若开放中烟供应链企业受益。全球新型烟草渗透率提升趋势下,受益海外市场一次性小烟市场爆发,我国电子烟产业快速发展,2021 年出口额达1383 亿元,同增180%(行业协会数据)。国内3 月11 日国家烟草专卖局发布《电子烟国家标准(二次征求意见稿)》及《电子烟管理办法》两项重磅文件,监管靴子落地,推动格局出清,预计行业将从无序扩张走向有序发展。同时电子雾化烟规范化进程对HNB 烟草市场放开形成映射,随着政策端边际明朗,我们认为其国内市场进程有望加速推进,中烟供应链相关企业受益。
  内生+并购,新型烟草全产业链布局抢先机。在前期政策真空期,劲嘉股份提前卡位,已实现新型烟草全产业链布局。1)在HNB 烟草领域,公司定位为中烟的供应链服务商,布局了HNB 香精香料企业长宜科技、HNB 烟具代工企业嘉玉科技、HNB 海外营销推广企业恒天商业。2)在电子雾化烟领域,公司定位为一体化方案解决商,布局了雾化烟油企业云烁科技、雾化代工企业劲嘉科技、雾化品牌企业因味科技。3)公司通过佳聚电子进军本草颗粒全产业链,并通过云普星河、云普飞匣等打造新型烟草供应链。受益于新客户导入及海外一次性小烟市场爆发,2021 年公司新型烟草营收高速增长,约达2 亿元(+381.16%)。
  股权激励彰显公司发展信心,主业稳健、新型烟草业务进一步贡献弹性空间。根据公司股权激励目标测算,2020-2023 年净利润CAGR 约为22.8%,彰显主业发展信心,同时新型烟草产业链卡位布局在政策推进下有望贡献业绩增量。由于烟标主业修复良好,新型烟草布局推进超预期,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年实现营业收入50.8 亿元、63.5 亿元、82.6 亿元,同比增长21.3%、24.9%、30.0%,实现归属于母公司净利润10.06 亿元、12.40 亿元、15.25 亿元,同比增长22.1%、23.3%、23.
  0%(前次预测值为收入51.2、61.8、74.2 亿元,归母净利润10.3、12.7、15.3 亿元)。
  投资建议:公司烟标业务壁垒深厚,大包装战略稳步推进,新型烟草业务全产业链布局,具备向上期权。以截至2022 年3 月17 日收盘价计算,当前公司市值为205 亿元,对应2021、2022 年PE 分别为20.4X 和16.5X,而同行业可比公司平均估值水平为35.5X 和25.2X,公司主业具备安全垫,给予“买入”评级。
  风险提示:公共卫生和监管政策风险、烟标招投标体系变动风险、HNB 政策推进不达

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