海大集团2021中报业绩强势增长 饲料市占率提升

  海大集团(002311)2021年半年报点评:熵减优势逐季加强 中报业绩强势增长
  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞 日期:2021-07-28
  2021H1 业绩增速超预期,阿尔法属性进一步凸显公司21H1 营收同比+47.5%至381.9 亿元,归母净利同比+38.8%至15.3 亿元,饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长,且在原材料价格高涨的背景下,单位超额收益优势明显,竞争优势进一步巩固。
  饲料主业强势高增,生猪业绩略有承压
  分业务看,饲料业务对公司21H1 业绩贡献最大,预计饲料业务21H1净利约14 亿元,同比约+65%,Q2 净利约9 亿元,同比约+50%,另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1 销量分别同比+148%/+12%/+21%,全品类市占率继续强势提升;受益于种苗持续研发及动保“千站计划”
  的顺利推进,种苗及动保业务21H1 收入分别同比增长44%及25%,预计Q2 合计贡献净利约1 亿元。生猪养殖业务上,虽然公司养殖成本持续改善,但由于Q2 行业低景气,预计公司生猪业绩增速放缓,21H1出栏约80 万头,其中Q2 出栏约40 万头,自繁自养比例约40%,Q2生猪业务净利亏损约2 亿元,考虑到公司养殖团队学习能力强,成本持续下行,预计随Q3 猪价反弹,21 年全年仍能保持较好盈利。
  管理经营持续优化,产能扩张增速可期
  公司重视组织管理效率的提升,充分发挥中台管理优势,通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化,促进管理及研发效率持续加强,2021H1 销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%,同比-15%/-13%/+6%。
  产能方面,公司2021H1 资本开支达23.6 亿元,同比+64%,发展势头十足;另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR 达21%的股权激励业绩目标,2025 年销量目标达4000 万吨,首次授予涉及的激励对象共计4083 人,有望自上而下充分调动团队积极性,看好公司未来发展。
  风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险  投资建议:大农业稀缺成长股,熵减进化持续增长,维持“买入”
  公司管理层优势显著,在做专做稳主业的基础上,聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场,有序尝试、布局新业务,公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司21-23年EPS分别为1.97 元/2.37 元/2.85元/股,对应PE 分别为35/29/24 倍,维持“买入”评级。

  海大集团(002311):市占率继续提升 发展进入加速期
  类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2021-07-28
  2021 年H1 归母净利润15.32 亿元,yoy+38.82%2021 年7 月26 日,公司发布2021 年半年度报告,实现营业总收入381.91亿元,yoy+47.54%,实现归母净利润15.32 亿元,yoy+38.82%。单季度看,21Q2 公司实现总营收224.78 亿元,yoy+46.02%,归母净利8.25 亿元,yoy+3.12%。公司优秀的行业竞争力正在被不断验证,我们维持21-23 年盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润分别为34.40、38.92、48.03 亿元,参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值39x,考虑到公司龙头地位、领先的服务体系、优异的精细化管理能力,给予21 年43X PE,维持目标价89.01 元,维持“买入”评级。
  市占率提升逻辑持续兑现,猪料进入加速期
  2021 年上半年公司各项饲料业务销量均实现增长,且根据中国饲料工业协会数据,公司销量增速均高于行业增速,市占率提升逻辑持续兑现。1)猪料方面,公司上半年销售197 万吨,同比增长148%,高于行业增长率71.4%;2)禽料方面,公司销售455 万吨,同比增长12%,高于行业增速(-5.8%);3)水产料方面,公司销售187 万吨,同比增长21%,高于行业增速9.4%。
  公司饲料产品品牌力持续提升,叠加公司优异的动保-种苗-养殖服务体系,饲料业务实现全面开花,我们估算公司饲料贡献净利9.5 亿元左右。此外,公司养殖加工及种苗业务实现净利接近2 亿元,期货套保净利2 亿元左右。
  服务体系加速打造,目标2025 年达到4000 万吨饲料销量此前公司已公布新一期股权激励计划,目标到2025 年饲料销量达到4000万吨(含自用)。为实现2021-2025 年22%复合增速的饲料销量,公司紧紧围绕养殖环节的客户需求,充分利用自身研发及产品优势,为客户提供全产业链的整体解决方案。在动保业务方面,公司拟开展“千站计划”,计划在五年内设立1000 家以上的服务站,不断提升公司品牌渗透率与客户粘性。
  我们认为,服务站网络为公司全国销售网络的第二个触手,通过几千人的专业畜禽服务团队,公司有望充分挖掘全国市场的增长潜力。
  饲料龙头进入加速期,维持“买入”评级
  公司已经形成了较强的产品、服务、技术体系,在饲料行业集中度提升的背景下,我们认为公司已经进入加速期。我们预计公司21-23 年EPS 为2.07/2.34/2.89 元,目标价89.01 元,维持“买入”评级。
  风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,原材料价格波动,猪价不及预期,饲料行业竞争加剧,天气、疫病等因素影响饲料需求。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。