恩捷股份2021净利润大增,2022股权激励长期增长确定

  恩捷股份(002812)动态点评:业绩表现抢眼 隔膜龙头剑指全球

  类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:尹斌/黎江涛 日期:2022-01-27
  恩捷股份近期发布公告:预计2021年实现归母净利润26.6-27.6亿元,yoy+138%-147%。
  投资要点
  业绩表现抢眼,单平盈利稳中有升
  公司2021Q4实现归母净9-10亿元/yoy+92%-113%,QoQ+28%-42%,实现扣非归母净利润9.3-10.3亿元/yoy+115%-139%,QoQ+44%-60%,业绩表现抢眼。我们预计公司2021Q4隔膜出货量超10亿平,单平盈利超0.9元,环比稳中有升。我们预计公司2021年隔膜出货超30亿平,实现翻倍以上增长。同时,我们预计2021年隔膜涂覆比例约30%,展望2022年涂敷比例有望提升至40%。
  综合而言,我们认为公司产品单位盈利有望稳中有升。首先,公司产品结构优化空间大,涂覆膜有望不断提升;其次,公司在线一体化涂覆布局行业领先,车速、良率等仍有提升空间,成本端有望不断下降;此外,公司产品海外出口比例有望进一步提升,相应强化其盈利能力;再者,隔膜行业供需偏紧,价格有望稳中有升。
  战略性锁定全球优质客户
  隔膜行业具有技术壁垒高、资金门槛高、扩产周期长等特点,在动力电池与储能等下游领域需求高速增长驱动下,叠加海外隔膜供应商扩产缓慢,行业有望持续供需偏紧。作为隔膜行业绝对龙头,公司具有一体化布局与技术领先等优势,其成本竞争力凸显。
  积极锁定全球优质客户,市占率有望持续提升。公司先后与多家全球领先企业签订采购协议,2022年1月先后与美国大型车企签订2022-2024年16.5亿平订单(2025年不超过9亿平/年),与中航创新签订2022年25亿元保供协议(支付预付款1亿元);2021年12月与宁德时代签订2022年51.78亿元保供大单(支付预付款8.5亿元);2021年6月与LGC和通用合资公司Ultium Cells签订2021年6月至2024年向恩捷采购2.58亿美元以上隔膜;2019年5月与LGC签订2019年5月至2024年4月向恩捷采购不超过6.17亿美元湿法隔膜。整体而言,公司与LGC、CATL、特斯拉等全球领军企业实现战略合作,需求端确定性高。
  公司前瞻性加码产能布局。2021年底母卷产能达50亿平,2022年有望新增25条线产线,对应2022年底有望达75亿平,2023年底有望超100亿平。在线涂覆方面,公司2021年底达11条线,2022年有望达34条线。此外,公司不断拓展能力边界,积极布局铝塑膜、干法隔膜,以期提升公司核心竞争力。
  深耕优质赛道,具备优异成长性
  公司深耕隔膜优质赛道,未来动力电池、储能、电动工具等领域需求旺盛,前景广阔。根据鑫椤锂电,2021年国内隔膜产量约79亿平(湿法约61亿平,yoy+132%,干法18亿平,yoy+68%),yoy+113%,国内隔膜全球市占率突破70%。恩捷在国内隔膜市占率达39%,全球超27%,在国内湿法领域市占率超50%,处于绝对领先地位。
  我们认为,公司作为国内优质隔膜供应商成本领先,产品竞争力凸显,有望不断替代海外份额。公司有望依靠强大的技术、成本优势,深度绑定全球领军企业,市占率有望持续扩张。公司所在赛道成长性好,竞争格局优,治理不断优化,通过股权激励等方式绑定优秀人才,公司有望通过领先的成本优势与技术优势,实现超越行业增长,α属性佳。
  盈利预测
  基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为27/50/69亿元,eps为3.05/5.57/7.76元,对应PE分别为86/47/34倍。基于公司卡位优质赛道,客户优异,全球产能扩张,产业布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予“推荐”评级。
  风险提示
  政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局

  恩捷股份(002812)公告点评:股权激励方案落地 长期增长确定

  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2022-01-26
  2022 年股权激励方案落地,利于公司长期发展。公司拟实施2022 年股权激励计划,计划授予317 万股,占总股本0.36%,其中股票期权158.5万份,限制性股票158.5 万股,合计对应当前市值8.5 亿元,授予董秘及中层、核心技术骨干1012 人,激励力度大,其中授予的股票期权自授予登记完成之日起满12 个月后可以开始行权,行权价格为265.36 元/股(1 月24 日收盘价的99%),公司需在股东大会审议通过后60 日内授予限制性股票并完成公告、登记,限制性股票授予价格为64.48 元/股(回购均价的50%,1 月24 日收盘价的24%)。
  采取收入考核模式,继2017 年再颁布股权激励计划,利于公司长期发展。本激励计划以2021 年营业收入为基数,2022-2024 年营业收入增长率分别不低于150%/180%/210%为业绩考核目标,对应2022 年营收同比增速不低于50%。
  新增2022-2025 年费用,2022 年需摊销约1.99 亿元。假设公司2022 年2 月底授予限制性股票及股票期权,据公司测算,2022-2025 年分别需分摊1.99/1.21/0.49/0.07 元,将在经常性损益中列支。
  在手订单充裕,公司龙头地位稳固,高增确定性强。公司深度绑定国内外大客户,此前公司与中航签订2022 年25 亿元保供协议,按照100%涂覆膜测算,我们预计对应10 亿平左右保供量,与宁德签订2022 年51.78 亿元保供协议(预付8.5 亿元),与海外某大型车企签订2022-2024年16.5 亿平(2025 年后9 亿平/年)合同,与Ultium Cells 签订2021-2024 年2.58 亿美元合同,与LG 签订2019-2024 年6.17 亿美元合同;按隔膜均价测算,公司已公告2022 年在手订单我们预计超40 亿平,且长期合同居多,公司龙头地位进一步体现。我们预计2022 年公司出货55 亿平+,同比增长80%+,且有进一步超市场预期可能,分客户看,2022 年宁德时代我们预计翻倍以上增长,LG、海外某车企增量亦明显,我们预计2022 年海外占比25-30%,公司盈利有望进一步提升。
  保供订单进一步验证行业供不应求,公司量利齐升。公司2021 年年底单月排产近4 亿平,2022 年新增25 条线,全年出货上修至55 亿平左右,同增80%+。盈利方面,2022 年供需紧张情况下部分客户涨价,叠加公司在线涂覆落地,涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。
  盈利预测与投资评级:考虑公司产能落地加速,我们预计公司2021-2023归母净利27.06/50.06/70.34 亿元,同比增长143%/85%/41%,对应PE 值分别为88/48/34X,给予2022 年60xPE,对应目标价336.6 元。维持“买入”评级。
  风险提示:电动车销量不及预期

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。