重庆啤酒:旗下品牌乌苏2021销量增长四成,杨帆27战略落地

  重庆啤酒(600132):乌苏开启深度全国化

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/周悦琅 日期:2022-02-10
  预告盈利同比增长8.3%(法定披露口径)
  公司发布业绩预告:2021 年营业总收入131.19 亿元,同增19.9%,其中销量/价格增长约15/4%。归母净利润11.66 亿元,同增8.3%(此增速为法定披露口径增速)。其中,4Q21 营收19.32 亿元;归母净利润1.22 亿元。
  此番收入略低于预期,主因渠道短期调整及疫情拖累高端化进程,但利润超过市场和我们的预期,主因疆内乌苏提价带动的利润提升超过预期,以及单四季度费用投入少于此前市场预期所致。
  关注要点
  高端化进程依然快于行业,其中乌苏和1664 继续引领行业10 元和15 元价位的扩容,乐堡等腰部产品维持增长。根据我们调研,乌苏渠道在疫情之下实现逆势扩张,终端网点数量较快加密,我们估计2021 年乌苏整体销量同比增长40%左右,为10 元价位增长最强劲的产品。由于公司战略重点依然聚焦乌苏,且乌苏正从单一大单品逐步扩展到组合(如乌苏白啤等),我们预计未来三年乌苏整体销量CAGR约30%,依然为公司量增最大带动者。同时,15 元价位的1664 正在收获消费者进一步结构升级的红利,我们估计2021 年其销量增长在40%左右,并在未来三年维持此增速。
  我们认为公司自去年下半年以来的渠道内部调整相对顺利,包括乌苏在内的产品提价在稳步推进,直接提价基本可以覆盖今年成本上升,同时我们预计将从三四月份开始逐步落实到利润端。根据我们调研,继2021 年四季度疆内乌苏提价双位数之后,2022 年一季度疆外乌苏提价中位数,当前行业处于淡季,提价相对顺利。
  母公司嘉士伯集团于近日公布扬帆27 计划,并指出中国市场依然为增长重点之一。我们估计2021 年公司销售费用因疫情影响餐饮渠道而有所控制,但随着疫情恢复,加之乌苏等产品正处于全国化深度推广期,公司销售费用或有所增长,我们预计公司销售费用率在未来三年呈小幅增长态势。
  估值与建议
  由于疆内乌苏提价带动利润提升超预期及单4Q费用投入少于预期,我们上调2021 年盈利8.8%至11.66 亿元,维持2022 年盈利预测并引入23 年盈利预测17.77 亿元。维持目标价165 元,对应2022/23 年55/45xPE,当前股价交易于45/36xPE,较目标价有23.7%上行空间,维持跑赢行业评级。
  风险
  行业龙头加大渠道封锁力度,疫情复发导致现饮渠道关闭,乌苏战略落地存不确定性,成本波动,食品安全。

  重庆啤酒(600132)2021业绩快报点评报告:21Q4利润超预期 扬帆27再启新征程

  类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2022-02-09
  事件
  1、公司发布2021 业绩快报:备考口径下:2021 公司实现营业收入131.19 亿元,+19.90%;归母净利润11.66 亿元,+38.82%;扣非归母净利润11.43 亿元,+76.14%。 21Q4 实现营业收入19.33 亿元,同比+1.08%;归母净利润1.22亿元,实现扭亏为盈,同比增长1.30 亿元;扣非归母净利润1.17 亿元,实现扭亏为盈,同比增长1.36 亿元。
  2、2022 年2 月3 日嘉士伯集团发布扬帆27 战略,2023 年将是扬帆27 战略的第一年。
  点评
  乌苏、1664 增长动能强劲,结构升级推动吨价显著提升收入端:21Q4 营业收入同比+1.08%至19.33 亿元,具体而言:1)量:2021 年公司整体销量增长约15%,啤酒行业2021 年产量同比增长约5.6%,公司增长显著快于行业;21Q4 公司销量下滑约2.67%,主因21Q4 国内疫情扰动,叠加20Q4 疆内消费反弹下呈现高基数;2)价:2021 年公司吨价同比提升4.26%至4707 元/吨;21Q4 吨价提升约4%,主因产品结构升级+21 年9 月疆内乌苏提价。产品端来看——2021 年乌苏销量同比增长约34%, 1664 销量同比增长约36%,延续高增长;乐堡、重庆保持较快增速,大理、西夏等本地品牌销量也均有不同程度增长。
  21Q4 利润表现超预期,组织单元调整顺利
  利润端:21Q4 归母净利润实现扭亏为盈,同比增长1.30 亿元,利润表现超预期,主因:1)20Q4 费用高基数。2020 年重大资产重组产生的中介费用与重庆嘉威历史诉讼费用于20Q4 进行一次性计提,而21Q4 费用端表现正常;2)成本管控优异。公司于21Q4 持续推进成本管控项目、优化成本结构;3)产品结构升级+21 年9 月疆内乌苏提价亦对利润提升。
  市场端:1)大城市计划持续推进:截止21Q3 公司已开拓覆盖全国的61 个大城市,其中包括专属于乌苏的20 个大城市计划,全国化进程逐步深入,2022年计划在巩固原有大城市之余继续新增15 个大城市,主要覆盖华东、华南市场。2)业务单元组织结构调整顺利:公司于去年11 月发布《关于2022 年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》,已于去年12 月31 日完成各BU 销售区域划分,同时属地的组织架构和汇报关系已经调整到位,市场开拓工作有序进行。
  短期:乌苏产品、营销全面升级,淡季提价有望于旺季释放业绩弹性产品升级+结构优化+精准营销+疆外提价+产能扩张赋能下,22 年乌苏有望维持高增长:1)产品升级:年初公司已将乌苏小麦白升级为乌苏白啤,将娱乐渠道乌苏产品升级为330ml 酒精浓度4 度的新品,满足消费者诉求;2)结构优化:聚焦红乌苏疆外开拓+延伸产品线,产品矩阵利于乌苏全渠道多消费场景的开拓;3)精准营销:近日乌苏宣布吴京作为新品牌代言人,强化“硬核”调性,维持品牌热度;4)疆外提价:疆内乌苏已于21 年9 月进行提价,疆外乌苏将于22 年2 月-4 月进行提价,提价幅度约5%,巩固乌苏在10 元价格带的优势地位,并叠加针对上游原料的锁价措施,有效缓解成本上行压力,有望于旺季释放业绩弹性;5)产能扩张:13 万吨盐城工厂投产,拟建50 万吨佛山工厂,缓解东西部产能分布不均。
  长期:扬帆27 战略落地,中国市场在集团地位突出2 月3 日嘉士伯集团发布扬帆27 战略,扬帆22 战略期间中国成为嘉士伯全球最大市场,扬帆27 战略强调“继续在中国取得成功”。具体而言:1)产品端:加强高端产品、巩固主流核心啤酒、打造必赢产品组合,各BU 将因地制宜制定发展规划;2)渠道端:精通数字化连接+供应链端对端管理,公司将利用数字化辅助决策、优化供应链管理,此外公司已成立独立的电商部门,电商将作为疫情后重要发展机会;3)市场端:公司将以打造更多高利润基地市场和加速发展高潜力市场为指引,因地施策开拓市场。我们认为扬帆27 战略内中国市场首次明确在集团中突出具有重要意义,预计嘉士伯集团将于未来进一步全方位赋能中国市场,在采购、人力资源、财务、品牌运作、供应链管理等各环节予以支持,公司将维持快速发展趋势。
  盈利预测及估值
  我们认为扬帆27 战略落地利好公司长期发展,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计2021-2023 年收入增速分别为19.9%、19.5%、15.3%; 归母净利润增速分别为8.3%、27.2%、26.3%;EPS 分别为2.4/3.1/3.9 元/股;PE 分别为54/42/33 倍。
  长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
  催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
  风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。