兴发集团:2021中报业绩超预期 下半年有望环比高增长

  兴发集团(600141):高景气延续 Q2业绩历史最佳;下半年有望继续环比高增
  类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2021-08-03
  事件
  2021 年半年报:实现营业收入 98.53 亿元,同比(调整后)增长5.48%;实现归母净利 11.41 亿元,同比增长 730.05%,其中归母净利落入业绩预告给出的区间之内。对应 Q2 单季归母净利 7.86亿元,环比 Q1 增长 112%。
  简评
  草甘膦、磷肥景气大增,Q2 业绩爆发
  上半年整体而言,价格方面,随着草甘膦、磷肥、有机硅价格基本都是由去年的盈亏平衡线附近上涨到历史高水平,公司利润率也彻底打开。根据公司经营数据,上半年磷铵、有机硅 DMC、草甘膦平均除税售价分别为 2713、20336、27405 元/吨。分别同比增长达到 40.10%、47.86%、35.83%,综合毛利率上升到 24.75%(贸易业务摊薄毛利率),同比提升 12.88pct。量的方面,因公司2020Q3 完成 36 万吨有机硅单体技改扩量,H1 有机硅产品(DMC和 107 胶)实现销量 8.33 万吨,同比大幅提升 3.88 万吨。量价齐升之下,H1 公司业绩表现亮眼。
  Q2 单季而言,磷酸一铵、二铵 Q2 均价(市场价均价)分别为2707、3162 元/吨,环比 Q1 分别大幅提升 446、263 元/吨,草甘膦 Q2 均价更是达到 40804 元/吨,环比提升达 11029 元/吨,核心产品价格大涨之下,公司 Q2 单季业绩因此集中爆发,环比 Q1也有大幅增长。
  费用率方面,公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为2.64%、1.31%、2.69%、2.72%,分别同比-1.21、+0.20、-0.41、+1.30pct,整体有所上升。其中研发费用增加主要是研发材料、研发职工薪酬增多,反映公司研发人员和相关生产投入有明显增加。
  草甘膦:Q3 板块盈利望继续环比大增;集中度持续提升,价格中枢逐步升高
  伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高,我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合,当前生产企业仅剩10 家,价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后,总产能达到 18 万吨/年,位居全国第一;公司新增 30MW热电联产项目已于 20 年 11 月底建成,有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率,释放利润。
  草甘膦涨价主要集中在五一之后,且近期价格持续上涨,目前已破 50000 元/吨。而考虑到公司订单结构,草甘膦涨价往往要一个月后反映到业绩层面,上半年,根据公司经营数据,草甘膦均价约为 27405 元/吨,明显低于全国除税市场价均价 31308 元/吨,也可印证草甘膦大幅涨价目前还未充分反映在公司财务。即草甘膦的迅速涨价基本要在 Q3 开始才充分反映为板块利润,因此公司 Q3 业绩仍然可以充分期待环比增长。
  磷化工:磷肥供需趋紧,价格持续上攻,公司全产业链布局明显受益原料端,三磷整治之下,磷矿行业供需格局得到重塑,矿石产能持续收缩,对下游各产品均形成成本支撑。下游产品方面,磷肥海外供需持续趋紧,外需持续向好;国内方面,近年来磷铵产能不断去化,且玉米、大豆价格上涨明显,对磷肥需求也形成提振;当前磷肥市场价已破 3500 元/吨,达到历史高位水平。
  磷化工板块方面,公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链,产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等,依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显;公司 2020 年完成 15 万吨湿法磷酸装置技改,磷化板块盈利有望逐步释放。除此之外,磷酸铁锂在动力电池正极比例中正在回升,叠加电动车产业的高速发展,整体需求量大幅提升,拉动上游工业级磷酸一铵/磷酸需求增长,甚至远期有望传导至磷矿石领域。上游磷化工企业因此长期受益,特别以兴发为代表的垂直一体化企业最为受益。
  湿电子化学品:行业需求高速增长,公司产品逐步打开空间近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展,拉动湿电子化学品市场需求每年以约 15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高、验证周期长,产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展,目前拥有约 11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液和 TMAH 电子化学品产能,技术和规模在国内均居于先列。近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证,且匹配有合计近 10 万吨新增产能规划,有望持续为公司贡献新增量。
  我们预测公司 2021、2022、2023 年归母净利分别为 29.80、33.23、36.92 亿元,对应 PE 8.1X、7.3X、6.5X,维持“增持”评级。
  风险提示
  下游需求不振;湿电子化学品业务客户验证不及预期;新增产能建设不及预期。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。