恒顺醋业:董事会换新 拟回购股份施行股权激励

  恒顺醋业(600305)跟踪点评:拟回购推进股权激励 改革显效期待长期成长
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2021-05-27
  公司拟回购不超过 1002.956 万股股份用于股权激励,同时拟收购集团调味品资产。我们认为,调味品行业空间广阔,公司作为食醋行业龙头,自新董事长上任以来积极推进改革、成效显著。未来股权激励若如期落地,有望进一步提升团队积极性,叠加新产能后续释放,促进公司调味品业务加速成长。
  拟回购推动股权激励,同时拟收购集团调味品资产。公司公告拟回购不超过1002.956 万股(占总股本不超过 1%),回购价格不超过 28 元/股,对应金额不超过 2.81 亿元,此次回购股份拟用于公司股权激励计划。同时公司拟用1147.57 万元收购镇江恒润调味品有限责任公司 100%股权(目前恒顺集团持股55%),目标公司 2019 年收入 7124.9 万元,净利润 135.15 万元。
  改革效应持续兑现,股权激励持续释放管理效能。我们认为,随着 2020 年初新董事长正式上任,公司从上至下积极推进全面改革,成效已经开始显现。团队层面,一方面,公司内部市场化激励逐步兑现,销售人员积极性提升;另一方面,公司也从市场中积极引入专业化人才,补充提升管理团队整体竞争力。市场层面,建立八大战区,细化营销渠道,加强战区统筹管理,激活区域发展动能。产能层面,公司加快推进 10 万吨香醋、10 万吨料酒、10 万吨酱油酱料和10 万吨尾料循环利用四个项目的建设,同时新增规划 10 万吨川调产线,为公司长期持续增长奠定基础。数字化层面,SAP 系统如期上线,积极推进数字化重塑。我们认为,此次回购后股权激励计划若如期落地,有望进一步提升公司管理团队积极性,而整合调味品资产也彰显公司聚焦调味品持续发展决心。
  行业空间广阔,产能释放望推动公司加速成长。国内调味品行业超四千亿规模,食醋&料酒均处于品类发展初期,行业规模尚小同时竞争格局分散。回顾酱油、蚝油等调味品细分品类的发展,行业领先企业的消费者教育有望加速品类渗透、推动行业扩容,公司作为食醋&料酒行业领军企业,持续释放改革红利,提升份额。中长期看,随着 2023 年公司新产能开始逐步释放,公司有望加速成长,进一步释放改革成效。根据我们测算公司新产能能支撑至少 30+亿元销售,我们预期未来 3-5 年公司具备冲击 40 亿收入潜力。短期看,考虑到疫情后 B&C 渠道恢复趋势、新兴渠道发展以及原材料成本压力等因素,调味品行业整体经营具备一定压力,2021 年公司仍望积极推进运营提效,冲击全年调味品业务收入同增 13%、扣非净利润同增 13%的目标。
  风险因素:渠道拓展不及预期;股权激励不及预期;食品安全问题。
  投资建议:考虑到调味品短期经营压力以及公司产能释放节奏,下调公司2021/2022/2023年EPS预测至0.35/0.41/0.48元(原预测为0.36/0.44/0.51元)。
  我们认为公司作为国内食醋龙头,具备行业领先优势,新董事长上任后积极推进改革,期待新产能释放后公司加速成长。参考行业内可比公司估值,给予 2022年 PE 估值 63 倍,对应目标价 26 元,维持“买入”评级。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。