抚顺特钢2020年和2021年一季度业绩点评

  抚顺特钢(600399)2021年一季报点评:费率控制对冲原材料成本抬升 业绩符合预期
  类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李超/唐川林/敖翀 日期:2021-05-07
  公司2021 年一季度业绩稳步增长,实现归母净利润1.73 亿元,同比/环比增长115.5%/17.5%,主要原因是公司全线产品产销量实现增长。公司作为高温合金行业龙头,高温合金营收占比稳步提升,预计未来受益于产能扩张、产品结构优化及降本增效的开展等因素,盈利能力有望持续成长,看好公司业绩增长前景,维持公司目标价17 元,对应2021 年预测业绩40xPE,维持“买入”评级。
  公司2021 年Q1 归母净利润同比/环比增长115.5%/17.5%,业绩符合预期。公司2021Q1 实现营业收入18.03 亿元,同比/环比+25.08%/+15.78%;实现归母净利润1.73 亿元,同比/环比+115.53%/+17.47%;扣非归母净利润1.61 亿元,同比/环比+186.16%/+6.06%;业绩增长的主要原因是公司全线产品产销量提升。公司实现经营活动现金净流量-4.16 亿元,同比/环比-3.74/-10.25 亿元,主要系公司生产量加大导致存货增加、销售量增加、应收账款增加等因素所致。
  三费率下降,毛利率受原料价格涨价影响。公司2021Q1 费率显著下降至6.90%,同比/环比-5.18/-7.12pcts,其中销售费用同比-23.25%,主要是会计准则发生变化,运输费用重新归入营业成本所致。2021Q1 实现毛利3.01 亿元,同比/环比+21.64%/-33.68%,毛利率为16.71%,同比/环比-0.47/-12.46pct,下降的主要原因是镍、钴、废钢等原材料价格环比提升明显,成本抬升。
  高温合金销量再超产量,全线产品产销及收入同环比提升:1)高温合金实现营收3.17 亿元,环比+42.88%;营收占比达17.56%,环比+3.34pct,产量/销量为0.14/0.15 万吨,环比+16.7%/+50.0%,销量超过产量。2)合金结构钢/工具钢/不锈钢实现营收7.85/2.69/2.92 亿元,环比+23.8%/+8.3%/+9.7%,产品单价环比+0.97%/+0.31%/+8.96%,随着订单的持续增长,营收有望进一步增长。
  高温合金产能倍增,带来明确业绩增量。目前公司年产能5000 吨,我们预计“特冶二期”完成后公司产能将增长至1 万吨,2020-2023 年产量CAGR可达22.1%,市场份额进一步提升。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年市占率高达80%,并深度绑定下游军品制造商,预计未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。
  风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策变动风险。
  投资策略:公司作为高温合金龙头,预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等,盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为8.4/10.9/13.2 亿元,对应2021-2023 年EPS 预测0.43/0.55/0.67元/股。给予公司2021 年40 倍PE,维持公司目标价17 元,维持“买入”评级。

  抚顺特钢(600399):业绩大幅增长 高端产品产能扩张可期
  类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期:2021-04-25
  投资要点
  2020年 公司营收稳增长,归母净利润大幅增长。2020年,公司营收62.72亿元,同比增长9.3%,归母净利润5.52 亿元,同比增长82.6%,扣非归母净利5.10 亿元,同比增长144.0%。分季度来看,2020Q4 公司实现营业收入15.58 亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润1.47 亿元,同比增长14.8%。2021 年生产经营目标:2021 年计划实现钢产量64~68 万吨、钢材产量51~54 万吨,其中重点产品48~51 万吨;实现营业收入65~70 亿元,实现净利润5~7 亿元。
  量:产销量稳增长,合金结构钢、工具钢产量提升明显。公司2020 年实现钢材产量50.46 万吨,同比提高7.84%。价:2020 年吨钢毛利、毛利率显著提升。2020 年公司主营产品吨毛利提升显著,多个产品吨毛利同比增长超50%;钢铁业务毛利率为21.9%,同比提升5.2pct。钢材产销量增长,叠加吨毛利的提升,驱动公司业绩大幅增长。
  高温合金毛利贡献超34%,高温合金生产企业或受益于军品需求增长。
  2020 年公司实现营收62.72 亿元,高温合金营收占比为18.69%;高温合金产品实现毛利4.65 亿元,同比增长16.83%,贡献总毛利的34.14%。公司高温合金需求以军品为主,未来高温合金产品结构会有所加强。军品需求增长有望带动产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。
  研发投入增加+技改项目加码,高端产品产能扩张可期。公司研发投资不断增加,2020 年研发投入4.07 亿元,同比增长34.73%公司高温合金现有产能约为5000 吨,未来3 年内有多个项目投产,产能将提升至万吨以上。
  公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,持续加大研发投入,并加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。
  盈利预测:经调整,预计2021-2023 年可实现归母净利润分别为8.22/9.99/12.56 亿元,EPS 分别为0.42/0.51/0.64 元。以2021 年4 月22 日收盘价为基准,对应的PE 分别为32.8/27.0/21.5 倍,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:钢价大幅下跌,原材料价格大幅波动等

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。